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文：张天骜

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制作：网络推广部

本周市场影响最重大的两个事件，一是中美元首通话，一是美联储议息会议。前者令人民币贬值压力大幅减轻，后者令美元指数大幅下跌。二者共同作用，令人民币兑美元在过去的一周大幅上涨。

一、中美贸易谈判决定了人民币的短期走势

一方面，中美关系影响中国经济长期增长的预期。另一方面，在中美贸易争端背景下，市场容易产生“央行放任人民币贬值、对冲关税冲击”的猜测，引发市场的购汇冲动，增加人民币贬值压力。因此，贸易谈判的进展决定了人民币汇率的短期走势。

2018年以来人民币汇率的走势与中美贸易争端的关系非常明确。当中美贸易争端升级时，人民币短期贬值压力骤增，如2018年二、三季度；反之，如果贸易争端缓和，人民币贬值压力消退，如2018年底至2019年1季度。

对于中美贸易争端，不可忽视双方在6月底大阪G20峰会上达成阶段性妥协的可能性。理由是，特朗普升级贸易战是因为急于与中国达成协议，从而腾出手来利用汽车关税工具开启对欧盟、日本的贸易战。

因此，6月底是人民币汇率走势的一个重要分水岭。如果达成妥协，6.9就是人民币汇率的年内低点。

二、中国央行对于人民币汇率的态度及其逆周期调节政策至关重要

自2015年“811”汇改以来，中国央行数次动用逆周期调节政策工具，对人民币汇率发挥了巨大影响力，市场对于央行的政策实力已经充分认可。2018年8月份在中美贸易争端升级、人民币即将“破7”之际，央行的逆周期调节使得人民币在“7”关口前徘徊2个多月而没有突破。随着2018年12月2日阿根廷G20峰会中美元首达成初步共识，人民币贬值压力随即消解。

当前，在中美贸易争端升级、人民币快速贬至“7”关口前的背景下，中国央行再度出手进行逆周期调节，能够大大减缓人民币贬值的速度。央行的动作表明其不认可人民币大幅贬值。如果中美贸易战不再继续升级，守住“7”关口是大概率的。

三、中国经济与美国经济周期相对强弱是决定美元兑人民币汇率长期走势的根本

2019年6月21日公布的美国6月Markit制造业PMI初值为50.1，刷新2009年9月以来新低，预期为50.4，前值为50.5；服务业PMI初值为50.7，刷新2016年2月以来新低，预期为51，前值为50.9；综合PMI为50.6，前值为50.9。

美国经济的短周期下行态势愈发明朗，美联储明显转鸽。6月20日的议息会议上FOMC未对联邦基金目标利率进行调整，符合预期。但是FOMC在政策声明中删除了“耐心”一词，明显偏鸽。随后美联储主席鲍威尔在新闻发布会上称“将采取适当措施维持扩张”；坚定实现2%的通胀目标，预计回升至2%的步伐放缓；“点阵图首次发出降息信号”，但尚未真正讨论未来降息的规模；降息将取决于未来的数据和风险前景。美联储FOMC声明后，据CME“美联储观察”，美联储7月降息25个基点至2.00%-2.25%的概率为83.7%，降息50个基点的概率为15.6%。

而对比之下，中国经济的短周期已经触底，极有可能已经处于新一轮短周期的上行期或者转折点上。

中国经济短周期触底，即将或者已经进入短周期上行期（1-2年）；美国经济短周期已经见顶下行，正处于短周期下行期（1-2年）的初期。这一基本形势决定了人民币兑美元未来1年左右的时间来看将进入升值通道。