5月初至今，棕榈油1909合约低位宽幅振荡，最高反弹至4542元/吨，随后振荡区间下移，回落至年内低点4326元/吨附近弱势整理。笔者认为，在马来西亚棕榈油库存或出现年内最低点、国内棕榈油库存压力缓解的背景下，棕榈油振荡筑底，下跌空间有限。

马来西亚棕榈油库存年内低点或现

马来西亚棕榈油局公布的数据中性，5月棕榈油产量、出口数据略高于市场预期，库存数据低于预期。5月毛棕榈油产量环比增1.3%，同比增9.6%。目前，马来西亚棕榈油仍处于正常的增产周期，后续产量将持续增长并于10月达到年内峰值。根据西马南方棕油协会发布的数据，6月1—10日马来西亚棕榈油产量比5月份同期下降51.07%，单产下降49.55%，出油率下降0.29%。产量下降的原因：一是5月份工作天数较长，先前棕榈油果采摘充足；二是斋月假期劳动力缺少。下半月斋月结束产量恢复，预估马来西亚棕榈油6月产量延续增长，但增产幅度或低于往年同期。

船运调查机构ITS公布的数据显示，6月1—15日，马来西亚棕榈油出口量环比下降22.5%，为60.93万吨。其中，印度装运15.31万吨，环比下降35.66%；中国装运3万吨，环比下降48.33%；欧盟装运12.75万吨，环比下降35.56%。因精炼棕榈油进口关税下调与棕榈油价格的低价优势，5月印度的棕榈油进口量同比增加65%。后续在关税不变与棕榈油低价优势仍在的情况下，印度棕榈油进口量或保持高位。近期棕榈油进口利润持续下降，马来西亚棕榈油进口利润为负，印尼棕榈油进口利润为正，我国更倾向于从印尼进口棕榈油，这将导致马来西亚棕榈油出口至中国量减少。欧盟棕榈油进口量或因生物柴油政策暂无起色。因此，预估马来西亚棕榈油6月出口量可能稳中有减。

6月，马来西亚棕榈油产量增产幅度低于往年同期，出口量或稳中有减，按往年库存走向规律，库存出现年内最低点的概率较大，但绝对量可能仍高于往年同期。因此，马来西亚棕榈油下跌空间有限，上涨的动力不足。

印尼棕榈油库存仍处于增长周期

USDA公布的最新数据表明，2019/2020年度印尼棕榈油库存消费比为5.38%，低于2018/2019年度的6.34%。长期来看，印尼棕榈油库存压力将不断缓解。短期来看，6月印尼棕榈油仍处于产量增长期，出口或因印度斋月备货结束减少，B20生物柴油政策带动的棕榈油消费增长速度放缓。整体上，在印尼油棕树整体树龄结构较好、出口转弱、生物柴油政策边际效用递减的背景下，6月印尼棕榈油库存仍处于增长周期。

国内棕榈油下跌的可能性不大

截至6月7日，国内港口食用棕榈油库存总量为73.65万吨，环比下降11.6%，同比上升20.64%。同时，我国7月进口印尼棕榈油盘面利润为43元/吨，8月进口利润为-4元/吨，盘面利润缩小。由于棕榈油进口利润不断减少，远月进口量明显下降。6月棕榈油进口量预计为41万吨，7月预计为37万吨，8月买船趋于谨慎。气温较高棕榈油掺混需求增加，豆棕价差较大促进棕榈油成交总量同比增加78.37%，而远月进口到港量明显降低，预估国内棕榈油库存压力缓解，步入库存季节性减少时期。

综上，BMD棕榈油在马来西亚棕榈油库存大概率出现年内低点的状态下，下跌空间有限，而库存绝对量或仍高于往年同期限制其价格上涨高度，整体呈区间整理态势。后续国内棕榈油库存压力有所缓解，下跌的可能性也不大，但上涨暂时没有明显的驱动因素。目前，1909合约在4326元/吨一线有支撑，技术上可能出现反弹，振荡区间为4326—4500元/吨。

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