郑棉1905合约价格已经在15000元/吨到15500元/吨小区间内波动近四个月。临近5月交割，市场对1805合约交割后的上涨行情记忆犹新。目前郑棉总持仓从70多万手增加到100万手以上，大有卷土重来的架势。下文从基本面分析国内棉价有没有重复去年上涨行情的基础。

估值上国内棉花处于中性水平。下游产业利润估值为正，随着纱价下跌利润受到挤压。纺纱行业以普梳32支为例，利润从年底1000元/吨下跌到600元/吨。坯布价格也处于下跌通道。进口利润估值为负，但盈利随外棉上涨而减少。2-3月份国内棉价在1%关税下进口利润达到1700元，滑准税下利润近900元/吨。随着市场中国对美棉购买预期的加强，美棉从72美分/磅上涨到78美分/磅，大幅修复了内外价差。

美棉上涨也带出了其他国家的买盘，价格自我强化。在中国采购落空或者德州天气确定无误前美棉难以下跌。印度CAI显示本年度减产75万吨的事情逐步发酵，其国内S-6价格从年初的43000卢比/公担上涨到46000卢比/公担。美、印棉花价格的上涨使滑准税下外棉的到港价基本与国内持平，1%关税进口利润1000元/吨。在抛储棉出来之前盘面套保棉花成为市场上最便宜的选择。从进口利润和产业利润两个角度看，棉花估值处于中性水平。下游纺纱企业对05合约15000元/吨的点价棉接受度尚可，国内棉价下方价格支撑明显。

棉花的驱动主要是库存、抛储、国内下游消费和产区天气。上游棉花库存大幅高于去年，静态看本年度国内并不缺棉花。根据棉花信息网的库存数据 ，截止3月底商业库存416万吨，比去年同期增加近90万吨。工业库存3月底84万吨，比去年同期增加23万吨。3月底的工商业库存合计在500万吨，按照每个月70万吨的国内用量够用到10月底新花上市。如果算上市场预估的100万吨的抛储和每个月至少10万吨的进口棉，本年度结转库存和去年同期基本持平。下游纱线和坯布的产销数据弱于去年。棉纺织信息网数据，纱线行业在清明后的淡季累库现象在2018年没有出现，直到5月底纱线库存才开始累积。今年3月底棉纱库存已经开始累积。

CY C32S价格指数在2018年前4个月从23030元/吨上涨到23180元/吨，而今年同期从23190元/吨下跌到23080元/吨。坯布产业的情况类似与棉纱。从2018年4月到2019年1月间中国对没出口纺织服装金额并没有降低。贸易关系的和解对棉花下游实际需求能有多少改善值得商榷。棉花即将进入北半球种植季节，国内新疆棉区产量较为稳定，美国德州和印度降水对棉花产量影响更大。目前看美国德州墒情大幅好于去年。但农作物种植季节在天气确认良好之前，市场更容易给出天气升水。库存驱动和下游消费向下、抛储无法确定、天气驱动向上。

估值上棉花向下空间不大。从产业基本面看，今年的上下游情况不如去年。往后3个月是棉花种植季节，虽然目前没有看到天气问题。随着储备棉库存量的下降，天气问题引发的减产预期会加大棉价的波动。