大涨过后，A股还能再涨50%？华尔街知名投行高盛公司最新研报认为，沪深300指数有望在目前的基础上再实现50%的涨幅，按此计算沪深300指数有望突破2015年牛市的高点5380点，上证指数也有望挑战4500点甚至5000点大关。不过，高盛这份研报设定的实现“50%”涨幅的主要因素，并非A股盈利水平的大幅提升，而是因为散户投资者的乐观情绪。从A股以往大起大落的风格以及境内庞大的散户投资者队伍来看，高盛所言的“情绪牛”确实不排除实现50%涨幅，甚至更多的可能。但如果A股单纯依靠散户投资者的热情推升，“情绪牛”大起之后难免大落，长期来看对散户未必有利。

　　从“估值牛”到“情绪牛”

　　去年底A股一片低迷中，高盛公司给沪深300指数设定的2019年目标位为3700点，对应去年底的收盘位目标涨幅约23%。当时高盛看多A股的理由首先是估值低，其次是外资增配的趋势，沪深300指数的走势也正如高盛所料达到了3700点的目标，但时间却提前了整整10个月。高盛近期再出研报调升对A股的目标，喊出“再涨50%”，看好的理由也从估值为主转变为情绪为主，也就是从“估值牛”变为“情绪牛”。

　　事实上，在高盛喊出“情绪牛”之前，A股已经展现出“情绪牛”的风采。二月份以来，领涨沪深两市的品种并非蓝筹股、白马股，而是被赋予各类题材炒作的概念股，甚至不乏此前商誉减值、大股东减持的“爆雷股”。在许多散户投资者眼中，股票只是炒作符号，买入是为了短期之内以更高的价格寻找接棒者卖出。一旦市场在超跌之后止跌回升，赚钱效应慢慢扩散，类似高盛所言的“害怕踏空”的情绪便会导致资金蜂拥入市，进一步推高股市，直到增量资金耗尽形成临界点。“情绪牛”最直观的标志，正是两市日成交超万亿元正成为常态化。从这个角度看，高盛在指数涨幅达标之后，将“估值牛”调整为“情绪牛”，并非完全没有道理，甚至可以说大概率抓住了A股的“牛鼻子”。

　　“情绪牛”本质是“投机牛”

　　高盛的研报将“情绪牛”归结为散户的乐观情绪，以及害怕踏空的心情。而“恐惧踏空”的心态，很大程度上不是因为上市公司内在的投资价格，而是害怕错失股价波动的利润。也正因为如此，“情绪牛”本质是“投机牛”，股价的上涨是为博取价差投入资金买入而带动，和基本面因素关系甚微。这和2018年行情低迷时外资机构逢低不断买入不一样，二者虽然都有投入资金，但投入方向不同、买入的速度也不同。在“情绪牛”之下，散户是以集中式甚至加杠杆买入题材股为主，这样的买入行为带来了泡沫，也缩短了行情持续的时间。

　　从A股历史上来看，“情绪牛”在每轮牛市中都占有较大的比例，在牛市中后期尤其明显。而随着“情绪牛”的深入，散户参与的比重越来越大，最终在狂欢中成为接盘侠。

　　“制度牛”才能创造“细水长牛”

　　对单个散户来说，只要现在是“牛”，就要“只争朝夕”快速上车，力争实现“快鱼吃慢鱼”，利用“情绪牛”让后来者买单。对个体的操作而言，赚钱是硬道理，这样的模式不能算错。但从市场整体而言，“情绪牛”带来的大起大落，却具有不可忽视的破坏力。就以2015-2018年三年的深度调整而言，不仅数以亿计的散户投资者财富缩水，也让全社会投入了巨量的救市资金、纾困资金，耗费了大量成本。如果A股的运行能够平稳一些，这样的代价就会少一些，也有利于减少对市场顶部判断带来的择时交易，让长期持股逐步取代短期博弈。

　　本周正好是美股走出金融海啸，探底回升的10周年，10年里美股基本走出了慢牛的格局，而期间A股至少经历了两轮以上的剧烈波动，美股的“细水长牛”和A股的“情绪牛”形成了鲜明的对比。虽然牛熊循环是市场常态，但如果A股也能从大起大落的“情绪牛”转变为“细水长牛”，对投资者来说将是一大幸事。而实现“细水长牛”需要创造“制度牛”，让A股能够汇集优质上市公司，持续提供回报，也让造假者无所遁形，付出惨痛的法律代价。

　　去年底的中央经济工作会议，为资本市场改革设定了目标，即“规范、透明、开放、有活力、有韧性”，这正是A股从“情绪牛”走向“制度牛”，实现“细水长牛”的起点。关注涨幅高低背后的“情绪牛”的同时，更要关注制度面变革的“制度牛”，才能让自己的财富赚得到，更守得住。