郑重声明：本资讯内容仅供参考，据此入市，风险自担

从业资格证号：F3006821  投资咨询从业证书号：Z0013752

期货开户，商品期货开户，股指期货开户，原油期货开户，外盘期货开户，商品期权，股指期权，场外期权，基金投资（货币型基金，债券型基金，混合型基金，股票型基金等）企业套期保值等；

联系人：胡经理

手机：18013899938

微信：18013899938

QQ：1813627901

免责声明/Declaration

本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

2018年11月中旬伊始，在生产线集中检修的利好下，期价触及1200多元的低位之后便一路振荡上行。近两年受到供给端收缩的利好，玻璃市场价格在春节前后呈现出淡季不淡行情。不过值得注意的是，2018年以来环保政策对于玻璃生产企业的影响减弱，多数企业已满足环保生产、排污等要求，行业难以再次呈现2017年底生产线大面积关停情况。虽然春节前不少生产线因窑龄到期冷修，导致供给端所有收窄，不过随着后市这些生产线逐步回归，平板玻璃供给阶段性偏紧的局面将得到缓解。

年后以来各地区会议频频召开，涨价声此起彼伏，然而今年春节期间全国玻璃厂家的库存增量实现了历史新高，贸易商自身库存也处于高位，原片涨价难以带动下游的采购积极性，在厂家出库欠佳的背景下，预计后市累库周期将进一步延长。当前房地产市场需求处于下滑模式，玻璃市场后市面临较大的去库压力，供需宽松局面凸显，未来继续调整概率大。

现货挺价难以提振市场

从长周期来看，玻璃现货价格重心自2015年开始逐步上移，一方面是在环保压力下，原料价格提高，企业运营成本大幅抬升；另一方面近几年地产市场异常火爆，玻璃需求面转好。平板玻璃虽然是工业品，因其需求与房地产市场息息相关，其价格呈现较为明显的季节性特征。一般来说因春节假期影响，下游建筑施工几乎停滞，玻璃厂家的不间断生产导致一季度会不断累库，从而压制市场价格。

不过从近两年市场走势来看，尽管春节期间季节性累库没有避免，但受到供给端的扰动，玻璃现货价格表现异常强势。2017年11月沙河多条生产线因环保不达标被关停，供给端的集中减少使此后的玻璃市场价格一路升高，2018年春节之后不少区域玻璃现货价格甚至创下了近年来的高位。今年春节前后的玻璃市场依然表现不俗，冷修产能的大幅度增加引发下游贸易商采购担忧，提振了囤货积极性。2018年11-12月平板玻璃产销平均可达到106%，加工厂也大幅增加了自身的库存储备。节后各地行业会议频频召开，再次普涨10-20元/吨。不过我们发现，其实今年春节前玻璃厂家库存都已经超过往年同期水平，而在节后更是达到了4030万重量箱的高位，春节期间的增量高达512万重量箱，远远超过往年100-130万重量箱的增量区间。春节返工后贸易商库存依旧居高不下，对玻璃原片的采购积极性不高。此外，今年加工企业开工较晚，加上南方阴雨绵绵的天气影响，玻璃厂家出库速度仍不理想。

截止到2月末，玻璃生产企业的库存已攀升至4241万重量箱，创下历史新高。当前库存较去年同比增加24.8%，而同期在产产能甚至比去年减少990吨/天，玻璃生产厂家的库存与在产产能的占比已高达4.67%。贸易商在自身库存偏大的压力下，已无更多的库容去补货，因此春节后的涨价潮难以得到下游市场的认可。虽然随着天气转暖将使建筑施工率增加，但当前加工厂面对更多的是年前的订单，市场一般在清明之后才会产生今年的订单需求，玻璃厂家去库存任重而道远。

玻璃厂家生产利润压缩

2018年由于环保检查、厂家停车整改增加，纯碱市场整体开工率大幅下滑。2018年碱厂月均开工率为84.90%，同比下降4.64%。去年1-11月纯碱工厂的月度产量均低于2017年同期，12月也仅仅同比高出1.51万吨。总体来看，2018年1-12月纯碱累计产量为2620.5万吨，较2017年累计减少56.6万吨。今年春节前由于平板玻璃行业冷修生产线条数增加，导致纯碱近期产销明显下滑，即便年后以来价格回落300元左右的空间，仍然不能有效带动市场。据隆众资讯统计，节后以来纯碱库存已突破60万吨，较节前增长近1.5倍。其中西北及华东纯碱厂家库存增长最为明显。纯碱占平板玻璃玻璃生产成本的20%，市场价格的下滑不利于玻璃厂家提涨。

2018年前三季度玻璃生产企业的盈利状况较好，燃煤薄板玻璃的毛利润率维持在20%-30%的高位水平。受此影响，行业内生产线积极复产。1-9月累计复产生产线达到16条。随着这些生产线逐步形成市场供给，2018年10月国内在产玻璃产能达到9.45亿重量箱的历史高位。尽管从窑龄上看不少生产线都已到期，但在高利润驱动及耐火材料价格上涨的压力下，厂家尽量延迟冷修或通过热修来延长窑炉的使用周期。然而，随着去年四季度产能增加和成本抬升，玻璃行业盈利能力下滑，促使厂家展开大面积冷修，如果行业利润继续下滑，更多窑炉老化的生产线将进入冷修行列。

上半年供给圧力仍然明显

2018年8月邢台市环保局《2018年大气综合治理方案》要求无证企业立即停产，有证企业全年限产15%的要求，分别对迎新、德金等企业下达限期停产通知。在此影响下，沙河鑫利玻璃二线、元华二线、迎新二线和迎新三线等累计2450吨/天的生产线被迫关停，不过相比较2017年11月沙河地区的停产规模大大减少。

从历年来平板玻璃产能发展来看，2005年行业内有较大的的产能新增量，这些生产线在多数在2015年之前进行放水冷修，第二轮产能发展高峰集中在2009-2014年。在环保压制和国家对平板玻璃产能的调控下，2015-2017年以来平板玻璃产能增量逐年减少，不过随着玻璃厂家环保达标率高，环保监管对行业供给端的影响弱化，2018年总产能再次增加0.48亿重量箱。从窑炉的使用年限上来算，一般企业选择普通耐火材料的话，冷修周期大概在6-8年，即便中间经历热修维持生产，那么在8-10年内生产线也存在冷修的需求。近两年行业内利润偏好，2010年前后投产的生产线窑炉寿命已有所透支，预计今年将迎来集中冷修高峰。

随着市场利润的回落，2018年11月以来已有13条生产线陆续进入冷修行列。据统计这些生产线上次点火时间多数集中在2010年前后。不过，生产线冷修周期一般在半年以内，2018年四季度集中冷修的生产线大概率在今年上半年都会复产。据中国玻璃信息网统计，目前已确定复产的有山西利虎黎城二线600吨、河北润安建材一线700、信义芜湖三线700吨及荆州亿钧二线900吨，另外还有3条生产线将在一季度末新建投产。当前市场利润尚可，厂家或更大可能将冷修时间延至年末淡季，上半年市场供给压力依旧存在。

地产景气度处于下行周期

2016年年初以来国内房地产市场进入去库存周期，近三年以来商品房待售面积下滑29.1%。尤其是三四线城市受到棚改政策的带动，货币化安置比例的增加使房屋库存得到了有效消化，同时也成为支撑三四线房价走高的重要原因。据悉，2018年全年棚户区新开工改造627万套，为全年任务的107.4%。进入2019年后，棚改专项债可能难以满足新开工项目的资金需求，目前已发布2019年棚改目标的省份均已呈现大规模收缩，棚户区改造对三四线城市房地产的拉动作用将减弱。

国家统计局数据显示，2018 年全年房地产开发投资完成额为12.03 亿元，同比增长 9.5%，比 2017 年全年同比上升 2.5%。2018年1-12月商品房销售面积 17.2 亿平方米，同比小幅增长 1.3%，显著低于 2017 年同期的7.7%。从40个大中城市商品房销售面积增速看出，除了一线城市因优质资源聚集、人口虹吸效应，销售增速保持增长局面外，二三线城市销售面积增速均受到抑制。

平板玻璃下游75%面对的是房地产市场，房地产市场的景气度决定玻璃行业的兴衰。一般来说，房屋新开工和销售均领先于玻璃需求半年以上，而房屋在竣工之前会下玻璃订单，因此在不考虑供给扰动的情况下，竣工面积增速与玻璃市场的关联度最为密切。2018年在去库存成效显著的背景下，房企开工节奏加快，自新开工面积增速自2018年5月以来增速保持两位数增长，与销售、竣工面积累计增速呈现分化局面。不过从市场传导来看，房地产销售才是核心，决定整个房地产链条的发展。尽管为了引进人才，部分城市实行一定的优惠落户政策，仍难以带动房地产市场的再度回暖，反而随着城市房价的上涨，调控政策将进一步收紧。同时，棚改货币化安置比率的回落，或使三四线城市销售面积增速呈现较为明显的下滑。房屋销售端后市仍将承受较大的压力，从而影响房企资金流转周期，带动新开工增速放缓。后期来看，房地产降温趋势难以避免，未来玻璃的需求不宜过分乐观。

后市展望

综上来看，未来环保监管依然趋严，不过在近两年玻璃厂家被迫关停生产线之后，生产企业加大了环保投入，后期因环保造成的玻璃供给波动影响将比较弱。虽然2018年底不少生产线因窑龄到期进行冷修，加上2019年之后临期生产线较多，但冷修生产线的检修周期多在半年之内，春节前前检修的一批将在今年3月之后陆续复产，因此玻璃市场供给减少是比较确定的，但实际供给缩量会随着生产线的恢复而有所减少。如果后期利润尚可，玻璃厂家继续大规模检修的可能并不大，或再推迟至今年年底。

由于当前玻璃生产企业面临较大的库存压力，即便是年后行业会议频频提涨，依旧难以提振市场。贸易商在自身压力偏大、下游开工启动较晚的背景下，更是谨慎采购，导致近期玻璃厂家产销率基本在60%以下，由此来看未来市场累库周期将有所延长。同时需求方面，房地产市场在调控严厉和棚改收缩的大环境下，已缺乏投资价值，政策的边际松绑更多的是为刚需创造购房条件。后市地产市场数据料将平稳下滑，玻璃需求端难有明显利好。

总之，我们认为虽然严冬已过，但玻璃市场面临的供需面较为宽松，未来市场有望再度回落。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

免责声明

本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。

我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。