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摘要：元旦以来，随着原油市场反弹，PTA展开一波凌厉上扬局面，1月21日更是涨停，突破前期的高点6250附近，截止到目前主力期价TA1905已反弹15%。这波反弹既有来自原料端的推涨，又受到下游聚酯市场备货行情的带动。短期来看下游聚酯库存处于低位，春节前后聚酯市场累库的利空影响将弱化，尽管春节后市场需求启动晚对行情有所拖累，但在目前良好态势下，PTA年后不具备大幅下行基础。

元旦以来，随着原油市场反弹，PTA展开一波凌厉上扬局面，1月21日更是涨停，突破前期的高点6250附近，截止到目前主力期价TA1905已反弹15%。这波反弹既有来自原料端的推涨，又受到下游聚酯市场备货行情的带动。短期来看下游聚酯库存处于低位，春节前后聚酯市场累库的利空影响将弱化，尽管春节后市场需求启动晚对行情有所拖累，但在目前良好态势下，PTA年后不具备大幅下行基础。

一、成本推涨力量较大

2018年12月初，OPEC达成120万桶/日的减产协议，去年12月OPEC原油产量下降75.1万桶/日至3158万桶/日，下降幅度为两年来最大。其中，沙特去年12月原油产量下降46.8万桶/日，这意味着OPEC成员国已开始进入实质减产，有效降低了页岩油产量带来的供给圧力。供需面改善的背景下，美国油价在1月单边上行，2018年12底以来，油价开始探底回升，1月涨幅高达25%。后市油价仍然维持乐观态势。

受此带动，下游附属化工品纷纷提涨，亚洲PX在1月上旬再次站上1000美元关口上方。2018年全年来看,PX环节整体表现不亚于PTA。由于整个产业链景气度回升，2018年PTA工厂平均开工率较2017年提升近6%，需求量的增加抬高了PX价格。2018年PX整体表现居于产业链各环节前列，全年PX环节的平均生产加工费为452美元，高出2017年95美元，甚至在去年下半年行情剧烈波动的背景下，PX生产平均加工费仍有542美元的高位水平。

1月以来随着国际油价强势回升，PX-石脑油价差较月初扩大103美元，利润达到286美元。国内PX开工率处于高位，检修产能有限。装置方面，福海创80万吨PX装置已于18年底投放，剩余的80万吨产能将在春节后释放。除此之外，2019年计划投放的PX新产能累计达1260万吨，其中包括浙江石化和恒力石化的两套一体化大装置，这些产能的投产成为PX市场最大的利空。不过这些产能基本要在今年下半年才能陆续形成市场供应，中短期PX价格有望继续维持高位。

二、PTA自身供给压力不大

2016年底以来PTA加工费回升，行业景气度转好，蓬威石化、佳龙石化等几条已停产2年的生产线纷纷回归市场。1000元加工费不再是市场的瓶颈。2018年8月市场加工费最高冲向2300元/吨的高位。不过随着市场价格的急速回落，加工费也再次下滑至260多元的低位。在目前相对景气的市场背景下，低加工费局面吸引市场做多力量。2019年以来PTA现货加工费平均在811元/吨。从今年行业的产能增长情况来看，新增产能主要集中在四川晟达化学和年底的新凤鸣220万吨上面，但聚酯市场的新产能依然有较强的增长力，未来PTA加工费料将维持高位水平。

在福海创PX装置投放后，其配套450万吨PTA产能原计划1月下旬由当前的225万吨提升至80%的负荷，达到360万吨。不过，由于近日其PX装置出现小故障致使PTA装置重启时间推迟至2月中下旬。此外新产能方面，今年上半年只有四川晟达的100万吨装置计划释放，近期虽然蓬威石化和逸盛石化装置陆续重启，但华彬石化140万吨展开为期一个月的检修，将抵消部分产能增加的利空。

从目前PTA的预报检修来看，一季度计划检修不多，恒力大连220万吨与嘉兴石化220万吨原计划1月检修，目前有所推迟，预计可能在2月淡季检修。这样将减轻2月的供给压力。目前PTA库存基本在3-4天的偏低水平，即便经历春节期间累库，未来库存水平仍难以构成威胁，市场总体供应压力不大。

三、聚酯库存处于低位

近两年聚酯市场产能迅速增长。据CCF统计，2017年聚酯产能增长4.7%，2018年增速高达10.1%，今年加上去年延迟投产的产能之外，预计将有685万吨的新增产能，这些产能如果按照一半实际投放的话，今年的产能增长率仍有6.5%，对PTA市场的需求有较强的拉动。在产能增长的同时工厂平均开工率也不断提高，验证了市场景气度的提升。进入1月以来，涤丝市场产销高涨，1月4日之后的一周，涤纶长丝产销率基本都能超过一百。不过相比较之前的降价去库，当前市场的现金流表现良好，除了涤纶POY在成本线上下浮动之外，其他产品大多有不错的盈利。其中涤丝FDY、DTY以及聚酯切片均有600-700元的盈利；而聚酯短纤也有接近600元的盈利。

1月中旬之后下游织造企业将逐步进入一年一度的春节假期模式，而聚酯市场便进行年度检修期。据统计，今年春节期间已出台检修计划的企业累计为800多万吨，部分已经进入检修阶段，超过去年春节期间600多万吨的检修计划。不过在资金相对充裕的背景下，今年的部分聚酯装置的检修时间有所延后，从需求端促进了PTA市场的这波反弹。

产业链上来看，未来市场最大的隐患是春节假期后聚酯市场的大幅累库。由于在春节前有所备货，在下游织造企业返工后，并不会大量采购，而是首先消耗自身库存，因此造成聚酯市场在一季度常常会大量累库。不过近期随着聚酯产销的转好，涤丝库存从2017年下半年以来的高位急速回落，短短两个月时间内，涤纶长丝POY、FDY和DTY库存分别降至3天、4天和8天，为去年同期库存水平的一半，短纤甚至呈现零库存局面。这样来看，即便后期聚酯工厂累库，目前较低的库存水平也将拉长累库周期，从而弱化春节后库存增加带来的利空。

乙二醇市场弱势依旧

同样作为聚酯的上游原料，MEG供需方面远不及PTA，PTA近年来新产能增长有限，而乙二醇市场增速较快。2018年国内产能增加237万吨，产能增速达到28.4%。据隆众资讯数据显示，2019年国内依然有335万吨装置陆续投产，其中乙烯工艺的有一半。当前国内乙二醇装置的开工率处于偏高水平，其中乙烯法工艺装置开工率为81%，非乙烯法开工率为71%，均高于去年全年平均开工率约5-6%。

近期国内外装置较为稳定，国内中盐红四方、三江精细化工等将于近期重启，只有永金洛阳和新乡仍处于停车中，2月份国内乙二醇产量预计在67万吨左右。国外方面，美国新增70万吨的乙二醇装置运行稳定，也将陆续抵达国内。1月底江浙织机总库存在90万吨左右，达到去年下半年以来新高。总体来看，码头库存仍处于累库存阶段。MEG市场在高库存局面下受到下游聚酯的福利有限，未来市场将持续偏弱震荡。

四、后市展望

综上而言，PX市场偏强仍将继续对PTA价格形成有力支撑，而PTA自身供需方面，福海创PTA装置负荷全面提升仍有时日，PTA总体供给增加较为有限，虽然春节期间下游聚酯市场难逃累库，但在当前低库存背景下，未来仍有较大的增长空间。从往年PTA走势来看，春节前市场价格上涨的概率较大，节后受到需求启动较晚的拖累或有一定的下滑，不过目前来看基本面尚可，节后PTA直接扭头向下概率不大，后市有望继续高位振荡。而MEG受到供需偏弱压制，后市或在5000-5200区间窄幅波动，前期多PTA空MEG套利可持续关注。

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