QFII自开通以来，“买买买”A股的节奏从未间断过，持有重仓股市值增长近50倍，投资收益也大幅超越市场。初步估算显示，QFII自2004年初至2018年末的收益超过15倍，而同期沪指涨幅不到1倍。

　　QFII重仓股经历了由制造业到金融再到消费板块的变迁后，仍有37股获QFII连续5年持有，如贵州茅台、格力电器、海螺水泥及宁波银行等。

QFII重仓股市值15年来增长46倍

　　QFII自2003年开通以来共经历试点探索(2003.6-2006.9)、再次开闸(2006.10-2016.2)和渐进开放(2016.3至今)三个阶段，投资额度由2004年末的288亿元增至6264亿元，增长20倍以上。

　　中国上市公司研究院统计显示，QFII重仓股市值由2004年的29.18亿元增加至2018年三季度末的1380.98亿元，15年来增长46倍以上。2014年末，QFII重仓股市值超过1600亿元，创下了QFII开通以来最大规模。近4年来，QFII重仓股市值较2014年大幅下降，主要受两方面原因影响，一是A股市场震荡走低，二是投资者的转移，互联互通机制开通后，更多投资者选择较为灵活的沪港通进行买卖。

　　20家机构持有重仓股时间超过10年

　　15年来(自2004年起)，共有374家境外机构通过QFII方式投资A股。其中，20家机构持有重仓股时间超过10年，8家机构持重仓股时间长达15年。包括瑞士联合银行集团、德意志银行公司及荷兰安智银行股份有限公司等。

　　从上述20家机构的平均持仓市值来看，恒生银行有限公司重仓股平均市值最大，超过100亿；其次是荷兰安智银行股份有限公司，重仓股平均市值为88.1亿元；瑞士联合银行集团、新加坡华侨银行有限公司重仓股平均市值均超过50亿元。

　　值得一提的是，上述20家机构中有4家机构近年来不再通过QFII重仓持有A股，分别是恒生银行有限公司、花旗环球金融有限公司、JF资产管理有限公司及东方汇理银行。

　　QFII开通以来累计收益大幅超越市场

　　统计显示，QFII重仓指数自2011年8月2日至最新收盘日(2019年1月24日)，涨幅高达85.83%，同期沪指下跌4.15%，前者大幅跑赢市场。

　　值得一提的是，2015年6月12日沪指创下5178的高点，随后一路震荡下行，而QFII重仓指数短暂回调后再次出现上涨行情，于2018年1月23日再创新高。

　　再往前看，自2004年初至2011年7月29日，沪指大涨80.47%，沪深两市涨幅超过10%的股票占比超七成。因此，基本可以判断QFII自2004年初至2011年7月29日大概率也是盈利状态。为研究具体盈利情况，根据QFII每年末的持股情况计算重仓股当年的整体表现(平均涨跌幅)，据此计算截至最近的报告期的资产。

　　假设2004年初的资产值为1，自2006年起，QFII重仓股的整体收益大于零，2017年末QFII重仓股整体收益超过18倍。截至2018年末，收益仍超过15倍。

　　以上述持有重仓股时间超过10年的20家机构来看，摩根大通银行收益接近100倍，为投资A股最大赢家，其2018年度持有的重仓股仅平均下跌2.43%，2017年持有重仓股平均涨幅超3倍。其次是JF资产管理有限公司、德意志银行及高盛集团，重仓股投资收益均超19倍。

　　能为QFII带来超额收益的行业及个股又是哪些？明显看出，QFII的重仓股也是在摸索中前进，由2004年的19个申万行业到当前的28个行业，经历了制造业到银行地产再到当下大消费板块的转变。

　　具体来看，2004年重仓股主要以制造业为主，包括食品饮料、轻工制造、服装等，而房地产、商业贸易等并不在最初的投资范围内。从重仓股市值来看，通信、钢铁、食品饮料及公用事业行业的持仓市值较大。通信股市值近10亿，占当年重仓市值的三成以上。

　　此外，银行及房地产板块自2008年以来的重仓市值均有大幅提升，银行板块连续11年位居QFII重仓股市值首位。房地产板块2014年末及2018年三季度末的重仓股市值均超过55亿元。

　　梳理发现，多数行业自2012年起，QFII重仓股市值较2011年及以前出现量级提升。为分析持仓变化，分两个时间段：2004年至2011年，2012年至2018年三季度末，分别计算各行业两个时间段的持仓市值平均数，然后进行对比。可以看出，大消费类的持仓市值增加最为显著，说明消费板块最受QFII青睐，这一偏好与北上资金吻合。

　　具体来看，家用电器行业2012年以后的持仓市值均值较2011年以前的均值增加近20倍；汽车行业持仓市值也增加16倍以上。另外，食品饮料、医药生物、休闲服务等行业的持仓市值均大幅提升，尤其是前两个行业自2012年至2017年QFII的持仓市值连续增加。

　　个股层面，自2004年以来，获QFII重仓的A股共有1238只，其中医药生物、化工及机械设备行业股票数量较多。

　　从平均持仓市值来看，截至2018年三季度末，QFII重仓股平均市值居前的以银行、食品饮料、家用电器股为主，如北京银行、南京银行、贵州茅台、洋河股份、美的集团及格力电器等。

　　从持股周期来看，37股最近5年(截至2018年三季度末)被QFII连续持有，这37股的市场表现也十分抢眼，自2014年初至最新收盘日，有31只股价上涨，占比八成以上，贵州茅台、苏泊尔及爱尔眼科股价翻三番。

　　4只股近3年获QFII连续加仓(按年度持流通股比例计算)，分别是瀚蓝环境、华润三九、鲁泰A及启明星辰。

　　QFII青睐低估值连续成长股

　　进一步来看，上述37股中有17股自2008年以来持股周期在8年以上，海螺水泥、格力电器、白云机场及宁波银行更是连续11年被QFII重仓持有。能被QFII坚定持有的股票，最明显特征是具备长期投资价值。

　　从成长性来看，上述17股中有14股近5年净利润复合增长率(截至2017年)为正数，占比八成以上，瀚蓝环境、格力电器等4股超20%；4股2018年全年业绩预增，格力电器、铁龙物流、海螺水泥及宁波银行净利润增幅下限分别为80%、50%、16%及10%。

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