1个多月以来，铁矿石期价强势反弹，涨幅超过12%，领涨黑色系。分析认为，上涨驱动力在于基本面的改善，包括钢厂限产放松、铁矿石港口库存持续下滑以及现货大幅升水等。

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基建托底效应增强

去年尽管房地产调控趋严，但在行业高利润、低库存的背景下，投资仍然维持着较高增速。国家统计局的数据显示，1—11月，房地产投资累计完成11万亿元，同比增长9.7%，增速较2017年同期提高2.2个百分点。基建方面，由于地方政府去杠杆，严控地方违规举债，基建投资增速大幅下滑。1—11月，基建投资（不含电力）增速仅为3.7%，较2017年同期降低16.4百分点。但可喜的是，制造业投资增速在整体固定资产投资增速持续下滑的背景下持续上升，并且显著高于固定投资增速，且是2012年以来首次出现反弹迹象。

今年的投资增速预计维持稳定姿态。第一，在高压调控下，房地产投机热潮褪去，城市化进程进入后半段，加之工业化已经进入转型阶段，房地产投资增速料逐渐回落。第二，经济面临下行压力，基建的托底效应增强，中央经济工作会议亦提到将较大幅度增加地方专项债规模。因此，基建投资增速有望回升。第三，当前阶段，制造业投资增速触底反弹，很大一个原因是先进制造业投资增速加快。由于我国产业转型和制造业升级的潜力较大，这部分投资将保持高速增长，并带动制造业投资增速继续提升。综合而言，尽管房地产投资大概率回落，但在基建和制造业投资回升的带动下，今年整体投资增速将保持稳定。

钢厂开工率未见大幅下滑

去年进入采暖季时，钢厂开工率并未如往年一样明显下降，环保限产放弃“一刀切”的做法，限产力度较2017年有所放松。2017年进入采暖季当周（2017年11月10—17日），全国高炉开工率从70.17%下降至63.12%，降幅超过7个百分点，唐山高炉开工率甚至从68.29%下降到43.29%，降幅为25个百分点。去年进入采暖季当周（2018年11月9—16日），全国高炉开工率却微增0.14个百分点，至67.82%，仅唐山下降两个百分点，至58.54%。最新的Wind数据显示，全国和唐山的钢厂开工率分别为64.23%和51.22%，分别高于去年同期1.1和1.83个百分点。可见，采暖季钢厂仍然维持较高的开工率，现货持续大幅升水及库存屡创新低从侧面佐证了铁矿石需求的强劲。

基差依然处于高位

去年9月初以来，铁矿石现货涨幅不断拉大，期现走势一度背离，澳大利亚61.5%PB粉矿的青岛港车板价与盘面的差额超过100元/吨，最高至122元/吨。目前，在100元/吨波动。由此看来，基差水平处于高位对期货价格仍有支撑。

库存低于去年同期水平

去年3月末，铁矿石港口库存曾创下1.6亿吨的历史新高。一方面，外矿进口量持续增加；另一方面，国内非采暖季环保限产抑制了铁矿石需求。去年下半年以来，铁矿石库存振荡下行，同比差额不断缩小。截至今年1月4日，统计的45个港口，铁矿石总库存为14288万吨，已经低于去年同期的635万吨。

综上所述，钢厂开工情况明显好于去年，铁矿石基差处于较高水平，加之库存持续下降，基本面支撑较强，短期铁矿石价格仍具有上行动力。操作上，建议逢低买入主力1905合约，并关注其在525元/吨附近的运行情况。