一、2018/19年度全球大豆库存依然充裕

由于今年受到中国对美国大豆加征关税影响，巴西升贴水大幅上涨，巴西农民种植大豆收益良好，预期巴西会继续增加大豆种植面积，巴西大豆产量也会进一步增加，美国农业部在12月供需报告中将2018/19年度巴西大豆产量上调至1.22亿吨，环比增加150万吨。阿根廷大豆今年遭受干旱影响，同比减产2000万吨，当前阿根廷大豆正在播种，整体天气良好，美国农业部12月供需报告预期阿根廷2018/19年度大豆产量5550万吨。美国2018/19年期末库存9.55亿蒲式耳，创历史新高，当前中国采购美国大豆296万吨，市场预期中国会采购500-800万吨，与美豆2600万吨期末库存相比，采购量杯水车薪。总体上来看，2018/19年度全球大豆库存在1.15亿吨，处于历史同期高位，在巴西增产以及阿根廷恢复到正常产量的情况下，预期全球大豆库存将依然维持宽松格局。

二、国内大豆缺口预期将发生明显改变

由于今年中国对美国大豆加征关税，中国暂停美豆采购，开始市场预期到2019年3月份之前，国内会有1000万吨左右大豆供需缺口，但是随着时间推移，市场又预期到2019年3月份国内会有300-400万吨缺口，现在市场对于国内大豆预期已经发生明显变化，预计到3月份之前，国内大豆将维持平衡状态。根据美国农业部发布的出口销售报告，截止到12月21日，中国分三批一共买入了296.4万吨美豆，其中第一批买入156万吨，第二批买入120万吨，第三批买入了20.4万吨，市场预期采购数量为500-800万吨，从目前掌握的市场信息来看，采购主体为中储粮公司，采购用途主要用作储备。

据了解，进入12月份国内大豆压榨量明显下降，同比减少66万吨，国内大豆压榨量下降主要受到两方面因素的影响：一是非洲猪瘟疫情。因为非洲猪瘟发生后禁止生猪调运，在这种政策的影响下，全国的生猪的价格出现了分化，四川可以达到9.8元/斤，而东北地区只有5.2元/斤。从全国来看，生猪养殖是盈利的，但是分区域来看，四川是盈利的，但是东北是严重亏损的，这样势必影响对豆粕的需求，豆粕需求量下降导致国内大豆压榨量下降，同时非洲猪瘟疫情影响生猪补栏，从当前大幅下跌的仔猪价格和二元母猪价格也能印证这一点，预期明年豆粕需求继续下降，现在市场机构预期明年豆粕需求为负增长，这是近10年来首次，所以明年大豆压榨量也很难大幅增长。二是杂粕对于豆粕的替代。由于10月份豆粕价格较高，饲料厂前期高位采购豆粕一时难以消化，所以通过低价买入杂粕对豆粕进行替代，这在一定程度上也影响了豆粕需求，这也是造成国内大豆压榨量下降的重要原因。

从采购数量来看，2016-2017年10月份到3月份，国内一共进口了4150万吨大豆，其中巴西占比11%，美国占比高达66%。2017-2018年度，一共进口了4365万吨大豆，这一年度巴西的占比达到了32.6%，美国的占比也达到了56%。2018/19年度，根据目前的采购进度，预期12月份大豆到港量640万吨，1月份670万吨，2月份290万吨，3月份560万吨，10-3月份预期到港量共计3400万吨。如果按照去年和前年的4000万吨的到港量来计算，到3月份有600万吨的缺口，但是这个仅仅是从数字上进行的估算，实际情况我们看到这个缺口并没有那么明显，首先是因为生猪集中出栏之后，豆粕的需求下降必然导致大豆需求量下降，分月来看，1月份由于春节备货对豆粕需求还有支撑，2月份以及3月份豆粕需求是非常弱的，现在对于明年1季度豆粕需求还是非常悲观的。其次是杂粕对豆粕的替代，预期12月到明年3月会有50万吨的葵粕到港，10-1月份国内菜粕的到港量也超过了50万吨，同时11月份和12月份菜籽的进口量会超过100万吨，也是创了历史的纪录，所以后期杂粕对于豆粕的替代仍然是不可避免的。再次3月份的到港量仍然存在很大的不确定性，尽管现在预期是560万吨，如果中国后期继续采购美国大豆，3月份的到港量势必会增加。最后其他国家的进口也是国内大豆供给的重要补充，预计从乌拉圭进口了100万吨，从俄罗斯也大概会进口60万吨的水平，加拿大也会有200万吨的进口量。综上，当前国内大豆供需形势已经发生了明显改变，之前预期大豆在3月份之前会存在缺口，但是现在来看这个缺口的预期已经大幅减弱，这对于国内大豆走势是非常利空的。

三、国内大豆注册仓单量处于历史高位

2018年国内大豆注册仓单量自3月份以来持续增加，目前大豆注册仓单量4.2万手，处于5年历史同期最高水平，同比增加2.3万手。大豆注册仓单量创新高主要包括以下几方面原因：一是由于2017/18年大豆增产，现货需求疲弱，大豆库存增加；二是2018年国储大豆拍卖，部分现货商拍卖国储大豆交割；三是受到中国对美豆进口加征关税、黑龙江局部地区遭受早霜伤害造成减产影响，大豆期价阶段性上涨，为现货交割提供机会。由于大豆仓单需要在每年3月份注销，所以1月合约面临较大的交割压力，从大豆1/5价差上也可以反映1月合约面临的压力，大豆注册仓单量较大是大豆1月合约走弱的一个主要原因。

四、预期国内大豆种植面积继续增加

根据国家粮油信息中心预计2018/19年大豆种植面积889万公顷，其中黑龙江省405万公顷。由于今年公布大豆生产者补贴320元/亩，大豆种植效益显著提高，农民明年种植大豆意愿增加，同时受到今年中美贸易摩擦影响，预期国家将继续鼓励增加大豆种植面积，提升大豆自给率。明年大豆播种面积预期增加这对明年大豆行情会产生比较大的影响，由于国产大豆消费需求相对稳定，在大豆播种面积增加、产量增加的情况下，大豆价格会面临较大的压力。当然明年大豆种植面积的增幅还是等待明年中央一号文件指引以及相关政策的出台，介于今年4月底的补贴政策出台较晚，农民基本完成农资准备，因此影响政策落实和扩种大豆，如果明年的大豆补贴能够尽早出台，那么跟随政策指引的国内大豆播种面积会增加。从国内大豆情况来看，受到非洲猪瘟疫情影响，预期国内明年大豆需求下降，另外黑龙江省大豆补贴每亩320元，按照每亩产量300斤计算，相当于每吨补贴2134元，大豆与玉米种植效益相当，如果明年大豆补贴能够尽早出台，预期明年大豆播种面积将会增加，在大豆供给增加而需求稳定的情况下，明年大豆价格会存在一定压力。整体上来看，国内大豆后期更多的面临利空因素的影响，大豆价格未来上涨压力重重。

五、国内大豆当前形势下的策略选择

单边策略：由于中国恢复采购美豆，整体大豆供需缺口预期明显减弱，同时受到非洲猪瘟疫情影响，豆粕需求减弱，大豆压榨量明显下降，因此短期国内大豆价格仍有继续下跌可能，操作上仍然按照震荡偏空思路操作。

套利策略：大豆1/5合约价差在12月14日达到-306的历史低点，随着1月合约到期，预期1/5合约价差会缩窄，短期可以做1/5合约价差正套，但是鉴于1月合约临近到期，操作上以短期操作为主。大豆5/9合约价差还是关注反套的机会，毕竟5月合约面临巴西大豆收获集中到港及大豆播种面积有可能增加的预期，所以可以关注国内大豆期货5/9合约价差的反套操作机会。