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纵观2018年，玉米期价的整体走势偏强，不过目前受中美和谈的影响，玉米期价有脱离上涨之势的迹象，玉米行情或面临关键节点。展望2019年，玉米去库存节奏进入尾部阶段，若说玉米价格或将转变方向，无非是担忧放开对美农产品的进口政策会导致国内玉米竞争力大幅下降；关键是玉米的需求依然具有一定的增长潜力，笔者认为2019年玉米价格或形成一个强震荡区间，并不一定转变趋势方向。

淀粉的走势跟玉米有相似之处，又有所区别，2018年淀粉期价的上涨趋势是比较明显。深加工产能迸发空间很大，目前已接近1亿吨，淀粉行业开机率持续居于高位；原材料玉米价格偏强也支持淀粉价格上涨；淀粉现价整体呈现上涨。展望2019 年，淀粉价格主要还是受原材料玉米价格的影响，或走出震荡偏强的行情。

一、行情回顾

1.1玉米期价整体走势偏强面临关键节点

回顾2018年玉米期价走势，大致可以分为六个阶段。由图1所示，第一阶段是2月份至3月初，由于阿根廷严重干旱导致的玉米减产担忧推动CBOT玉米大涨，进而联动国内玉米上涨；第二阶段是3月份至4月底受临储玉米拍卖影响，玉米期价跌落至全年低点1724，今年的拍储力度远大于去年；在此期间中美贸易关系开始恶化，此后出现相互施加关税、谈判缓和、增加额外关税、再次缓和的复杂局面；第三阶段是由于东北地区玉米受春旱影响晚播，此后夏季干旱少雨又使得玉米晚熟并减产，玉米期价自5月初一路回升，至9月初玉米期价已冲破1900；在此期间台风多发，其中台风“摩羯”对华北地区玉米造成倒伏现象较多；第四阶段是9月至10月初受新玉米上市影响的期价季节性回落；第五阶段是10月至11月底玉米期价再度拉升并收出全年高点，此时玉米的利好发挥余热，市场主体纷纷看好后市，然而基本炒作已至尾声；第六阶段是12月初至今由于中美贸易关系迎来和谈转机，担忧进口谷物放开，玉米期价持续回落；因为中美关系是长期问题，所以对玉米价格的影响时间和范围比较大，会全面影响玉米的供需格局。

淀粉期价走势远强于玉米期价的走势，从2018年上半年突破后，上涨形态几乎没被破坏。由图2可以发现，玉米淀粉上涨持续到12月初，此后受玉米期价影响，淀粉期价也呈现走弱、破位的情形。淀粉作为玉米的加工产品，其价格受原材料玉米的影响很大，另一方面淀粉需求的强势又反过来推动玉米需求和价格上涨，二者关系相辅相成。目前淀粉主力合约周线级别上涨趋势仍未破坏，但淀粉的走势受到玉米走势的牵制，如2019年玉米走出震荡形态，淀粉大概率也会形成震荡形态。

1.2玉米现货价格稳中偏强

从玉米现货价格走势来看，2018年整体偏强。从图3可以看出两个波峰比较明显，分别是3月份和11月份；而从3月至11月期间，玉米价格的波动比较小，始终围绕1800附近震荡，则是由于临储玉米拍卖持续施压现货市场，压制玉米现货价格上涨。从图4淀粉现货价格的走势来看，2018年整体上涨行情明显，跟期货的走势比较类似，不作赘述。

从图5玉米基差图可以看出，上半年基差多为正，现货强于期货，在3月份达到峰值195，此时拍储玉米即将进行；下半年基差多为负，期货强于现货，9月初达到谷值-134，此时面临新玉米上市；利用基差的走势可以做好期现上的套利，峰值和谷底以及0轴附近都是参与的时机。由图6玉米与淀粉价差图可以看出，今年玉米与淀粉价差持续扩大，也印证了淀粉走势强于玉米。从周期的角度来考虑，在新的生产年度里，玉米与淀粉价差或存在缩小回归的可能。

二、基本面分析

2.1玉米和大豆种植结构面临调整

众所周知，我国是玉米第二大主产国，玉米对外依存度很低，甚至还有余力出口。然而大豆却面临截然相反的局面，我国的大豆需求巨大，国内产量远远不能满足需求，严重依赖进口。今年受中美关系紧张的影响，我国加大了对南美大豆的采购，致使大豆、豆粕价格飙升，一定程度上加快了我国调整玉米、大豆种植结构的步伐。据悉2018年黑龙江地区玉米种植补贴只有25元/亩，而大豆的补贴金额高达320元/亩；而去年同期玉米种植补贴有133.46元/亩，大豆种植补贴为173.46元/亩。从图7可以看出目前全国范围的玉米和大豆种植的一个情况，从2015年至2018年间玉米种植面积呈现回落的状态，而大豆种植面积逐年回升。在总量上二者差距明显，玉米种植面积约是大豆的5倍。

鼓励大豆扩种已上升到国家的高度，根据大豆和玉米存在种植替代的特性，政府出面鼓励轮作；据悉黑龙江省今年增加500万亩大豆面积，并有1350万亩轮作试点，重点推行玉米与大豆轮作。在玉米去库存的大环境下，以及国内对大豆蛋白需求的紧迫性，调整大豆玉米种植结构势在必行。那么玉米生产端未来的供应会相对有所减少，也符合国家调控的大环境。

2.2玉米去库存节奏近尾声

据国家粮油信息中心，今年拍储玉米共成交10014万吨，预计超过5000万吨临储玉米结转进入2018/19年度。从图8国内临储玉米拍卖情况可知，今年的拍储力度比较大，成交状况很好，经过新一轮拍储后，国内玉米库存由年初的约1.8亿吨骤降至7000多万吨。

国家通过提高内需和扩大出口等多种方式应对庞大的玉米去库存工程，到今年为止已接近尾声阶段。而上文我们分析到，玉米种植面积调整预期强，产量增长受限，在国家调控政策下，产量难有大幅提高；那么明年可供应市场的新玉米和陈玉米加一起或仅能满足当前需求，不得不考虑长期的需求增长，需求外部进口是一个不错的选项。这也是为何玉米价格对现在中美和谈消息这么敏感的原因，一方面是进口可以满足国内玉米长期需求的增长，另一方面又担心全面放开谷物进口后国内玉米难以招架低廉的美国谷物。

2.3中美谷物进口政策持续引担忧

上文我们分析到中美当前的贸易关系以及谷物进口政策的重要性，不妨先回顾下中美贸易关系的发展，首先是第一轮试探：4月4日晚，商务部发布公告对原产于美国的大豆等进口农产品加征25%的关税，清单中有黄大豆、其他玉米、其他高粱，生效时间未公布；然后是第二轮进攻：6月16日因美单方面违背已达成的共识，国务院关税委员会发布公告，对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税，其中农产品自2018年7月6日起实施加税；最后还是相互让步：11月21日中美两国元首在G20峰会期间，就中美经贸问题达成基本共识，双方决定停止升级关税等贸易限制措施。

目前中美贸易和谈正在推进中，国内停滞较长时间的美豆进口也已经开始，另据外媒报道，玉米的进口也进入讨论环节，进口量或高达300万吨。且在澳大利亚大麦受反倾销调查之际，美国玉米、高粱、大麦都有机会进入国内。要知道尽管玉米有着720万吨的配额限制，大麦、高粱却不在此列。由图9，据中国海关数据显示，高粱在2015年进口量高达1000多万吨，大麦在2017年进口量也达到800万吨以上。截止2018年10月，玉米进口量近300万吨，高粱进口量约360万吨，大麦进口量约660万吨。可见国内对高粱、大麦等有扩大进口能力，如真正实施相关政策，对玉米的替代能力料在1000万吨至2000万吨左右。目前不加关税的美国玉米到港成本仅1700左右，所以如果放开美国谷物进口政策限制的话，明年以及未来玉米的需求就能得到满足，相应的国内玉米就要面临来自低廉进口谷物的竞争。

2.4非洲猪瘟带来的消费减弱影响暂不明显

非洲猪瘟疫情依然难以控制，近期仍持续有疫情公布，据农业农村部数据显示，截止12月19日，又新增陕西省、青海省、广东省三个疫情发生区，形势比较严峻。从图10可以看出，目前非洲猪瘟呈多点散发，尚未有大规模集中出现的现象，所以暂未造成较大影响。如图11，据芝华数据显示，全国能繁母猪存栏量持续下滑，但生猪存栏量有所回升。可见生猪饲用需求短期并不会明显减弱，但以非洲猪瘟难防治的情况来看，长期影响不容忽视。据悉玉米的饲用需求能占到60%多，是玉米需求最大的一个方面，非洲猪瘟的持续发生势必对玉米长期需求产生减弱影响。

2.5国内玉米供需差逐年扩大

从表1世界玉米供需平衡表可以看出全球玉米供需差首次出现了负值，从数据上来看全球玉米产量增长空间有限，而需求在持续爆发。不过由于结转库存很大，全球玉米供需依然过剩。

由表2中国玉米供需平衡表可以看出，国内玉米消费逐年提高，可以看出玉米饲用需求不断增加，深加工需求调整的幅度偏小；去年开始供需差转正为负，今年缺口继续扩大，国内的玉米结转库存大幅回落。

2.6玉米深加工需求增长前景乐观

玉米的另外一个需求很大的方面便是深加工，深加工能占到玉米总需求的30%左右，主要有淀粉糖、淀粉、酒精等。今年淀粉的需求比较好，淀粉加工企业开机率全年维持相对高位。国家对深加工企业的支持，也带动了玉米的需求。由于之前国家大力去玉米库存，许多僵尸化的落后产能依然没有淘汰，这些落后产能严重拖累深加工企业发展。

美国和巴西的燃料乙醇生产和消费占据前两位，中国将成为第三大燃料乙醇生产和消费国。国家对燃料乙醇的推广已纳入战略性规划，预计到2020年，中国燃料乙醇年产量可达1000万吨，按照当前生产技术，年消耗玉米将高达3000万吨。因此玉米的深加工需求前景比较可观，不过过程显然不会一蹴而就。

三、技术面分析

从涨跌空间来看，玉米主力连续目前已跌回年初水平，全年共有4次较大的回调，1月初至1月底从1861下跌78点至1783，3月初至4月底从1884下跌160点至1724，9月初至10月初从1939下跌99点至1840；全年共有三次较大的上涨，1月底至3月初从1783上涨101点至1884，4月底至9月初从1724上涨215点至1939，10月初至11月下旬从1840上涨146点至1986。目前玉米主力连续跌破前低，有再收新低的可能。

从均线系统来看，玉米主力连续日线级别已跌破55日线，13日线和21日线都已形成空头形态；切换至周线级别来看，则正好跌至55周线附近，也是关键的转节点所在，如防守不住则多头形态遭到破坏，如能支撑住则多头形态延续。观察MACD指标可发现，玉米主力连续周线级别依旧有下跌的动能，55周线或难防守。

四、总结与展望

综上所述，尽管拍储力度很大，在东北地区春旱、夏旱影响下和中美关系紧张进口谷物受阻影响下以及强需求支撑下，玉米期价的整体走势偏强，不过目前受中美和谈的影响，玉米期价有脱离上涨之势的迹象，玉米行情或面临关键节点。笔者认为2019年玉米行情面临压力，但也不算悲观，价格走势并不一定会转变方向，更大的情形是维持一个强震荡区间。玉米去库存节奏进入尾部阶段，拍储玉米和新季种植玉米的供应压力会持续变小，大量进口美国谷物的过程也不会那么顺利，而工业需求上的增长能抵消非洲猪瘟引起的需求减弱，那么玉米的价格应该有一个震荡下限，取1700附近；随着需求持续增长，玉米供需可能会迎来平衡阶段，那么玉米的价格也应该有一个震荡上限，取1900附近。淀粉深加工产能迸发空间很大，目前已接近1亿吨，淀粉行业开机率持续居于高位；需求持续增长，原材料玉米价格偏强也支持淀粉价格上涨；淀粉现价整体呈现上涨。展望2019 年，淀粉价格主要还是受原材料玉米价格的影响，或走出震荡偏强的行情。

笔者以上论述由于是基于当前环境的逻辑性分析，存在一定的局限。有一些潜在的因素会对玉米行情产生一定影响，比如厄尔尼诺现象对全球谷物产量的影响和价格的炒作，全球经济形势恶化等宏观变化。随着国内玉米跟国际外盘联动变强，玉米波动加剧，多空变化往往是非常快的，请各位投资者规避好风险。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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