核心观点

1.印度产量增加将推动全球库存攀升，料增至5300万吨纪录高位。

2.国际糖市能否完全摆脱底部，还要看宏观面和基本面的配合，目前部分市场人士表示，若国际糖价站稳12.50美分/磅之上，或完成筑底。

3.各主产区新老糖价差不大，加上陈糖库存结转偏少，导致新糖近期销售情况较好。

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最近两个月的白糖市场让人有些看不懂，这感觉，就像是一个大侠，憋了半天大招儿，你以为他要拔出把绝世宝剑来叱刹武林了，结果他就掏出个小匕首。先是外糖走出底部，而内糖跟涨乏力，甜菜糖套保压力将期价压制在5250之下；再者是11月16日放储消息传出后，截至11月23日的一周时间，市场供应增加40万吨叠加广西开榨也未能令盘面跌破前低，5月合约仅下跌160个点走完利空行情，盘中延续区间震荡走势。这样的行情，上下两难、纠结反复，市场等待熊二的熊熊之火能否燃起？

一、国际食糖市场：供应端依然过剩

国际糖业组织(ISO)发布的三季度报中，对18/19榨季全球食糖供应过剩量预估为217万吨，较二季度报中预估的675万吨下调了458万吨，低于17/18榨季的728万吨；同时ISO预测19/20榨季全球食糖供需格局或由过剩转为缺口200万吨。据沐甜科技消息，商品分析机构Green Pool本周三上调了18/19榨季全球糖市供应过剩预估至360万吨，之前预估为322万吨，调整原因主要是巴西和泰国方面的消费增长预估值低于预期。该机构还下修了欧盟18/19榨季糖产量预估60万吨，至1710万吨，因欧盟主产国夏季高温干旱天气导致甜菜减产。

虽然各分析机构下修了产量预估，但全球消费量同样小幅向下调整。美国农业部(USDA)预估，18/19榨季全球食糖产量将下滑约900万吨，至1.859亿吨；同时全球食糖消费量较5月预估的1.776亿吨略微下修，至1.768亿吨，高于17/18榨季的1.74亿吨。其中，巴西糖产量料下滑830万吨，至3010万吨；印度产量料增加180万吨至3590万吨纪录高位，这是逾15年来首次印度糖产量超过巴西。

印度产量增加将推动全球库存攀升，料增至5300万吨纪录高位。

从国际糖市整体供需来看，18/19榨季在巴西、印度、欧盟等主要生产国糖产量大幅下调的情况下，全球食糖供应过剩量随之大幅调减，但仍然处于供应过剩的累库存局面。近期国际油价暴跌，生物乙醇利润缩窄，19/20榨季供需平衡表也在巴西计划减少乙醇生产而增加食糖生产的预期中变得有些失效。

国际糖市能否完全摆脱底部，还要看宏观面和基本面的配合，目前部分市场人士表示，若国际糖价站稳12.50美分/磅之上，或完成筑底。

二、国内食糖市场：政策是关键

国内糖市围绕国家政策展开，主要是甘蔗收购价政策、维稳扶贫、产业调控政策、国储糖收放储政策、进口配额和关税政策以及走管控政策。

甘蔗收购价政策和维稳扶贫：18/19榨季广西甘蔗收购价定在490元/吨，较17/18榨季下调10元/吨，调减幅度不大，而10月份广西物价局第一次征求意见中维持500元/吨甘蔗收购价格不变。国内食糖产区多是国家级贫困地区，糖料收购价格下调不利于稳定农民情绪，因此难度较大。本榨季蔗价政策还显示，各制糖企业要按照规定的首付价与糖料蔗生产者结算首付蔗价款，原料蔗入厂后一个月内兑付完毕。我们从市场消息了解到，去年后期，广西自治区政府对蔗款兑付要求有所放松，部分集团拖延到8-9月份才付完农民蔗款；今年政府再次从严要求，糖厂开榨后一周内须支付蔗农60%的蔗款，开榨一个月内全部兑付完毕，否则蔗区就划给别的集团。在这样的资金压力下，制糖集团在新糖集中上市后，多采用降价促销量的方式回笼资金兑付蔗款。

产业政策和国储糖收放储政策：国家产业调控政策的根本在于维持供需总量平衡、价格平稳。在国储糖出库方面，国家会根据市场需求和价格运行情况适时投放。然而，在11月16日传出的40万吨古巴糖出库并定向投放的消息，令市场承压。多数对于国家在广西开榨之际投放储备糖的举措表示不理解，但目前国内食糖库存偏低，40万吨糖放到全国来看，量并不大，利空影响有所减弱，期、现货市场跌幅有限。另外，从价格角度来看，当前广西新糖上市初期价格在5300-5350元/吨，近两日部分集团报价有20-50元/吨幅度的下调。据市场人士消息，40万吨国储糖投放的企业最终结算价或在5300-5400元/吨，与广西新糖价格基本持平，或无打压国产糖价格的意思，利空影响有限。

进口配额和关税政策：我国食糖进口处于三大管控政策之下——行业自律、自动进口许可管理和贸易救济保障措施。17/18榨季配额外进口许可量150万吨，较16/17榨季多50万吨，18/19榨季进口配额或在明年年初公布，从近期市场消息来看，进口许可量或有增加可能。

首先，澳大利亚方面。有消息称中澳有望达成双边自由贸易协议，对于国内糖市而言，若澳大利亚糖以低关税甚至零关税进入国内市场，对国内糖价的冲击可想而知。并且，网传消息称，我国可能让出部分食糖市场换其工业品市场，类似我们用对美让出大豆市场换取轻工业产品。因此，中澳自贸协定的谈判进程及具体内容，需要后续密切关注。

其次，印度方面。据彭博社消息，因我国与美国贸易关系恶化，欲寻求与印度的食糖贸易协作，下个月我国调研团应印度糖协邀请将赴印度调研食糖产业并检查基础设施，或有磋商机会。另外印度媒体表示，印度2019年意在向中国出口200万吨原糖，目前已签订了5万吨出口合同；印度商业部称，中国此前表示将从印度进口非巴斯马蒂大米（非香米），若此次食糖贸易合作谈成，将成为近期第二大农产品(000061,股吧)贸易协作；若商谈成功，有关进口关税问题，目前尚不确定从印度进口原糖关税税率如何调整，也不确定是否会给印度低于90%的税率优惠，这个主要看跟美国这周商谈结果能否打赢。上述消息或从供应端利空国内糖价，但据相关人员透露，印方消息炒作成分较大，进口商谈或暂无意向，或者象征性采购少量印度糖以示善意，但数量没有印方传出的200万吨数量那么庞大。

三、近期国内市场行情分析

1月21日，广西南糖大桥糖厂开榨揭开广西18/19榨季序幕；截至目前，据不完全统计，广西已有14家糖厂开榨，同比增加5家，开榨糖厂日榨产能124300吨，同比增加49800吨/日。本月预计广西共有20家左右糖厂开榨，总产糖量预估在10万吨左右。目前各产区处于新旧糖源交接期，广西新糖报价目前在5250-5350元/吨，与陈糖价格差距不大；云南糖报价5200元/吨，较陈糖仅100元/吨左右升水；广东新糖报价5250元/吨左右，基本接近广西新糖报价。

各主产区新老糖价差不大，加上陈糖库存结转偏少，导致新糖近期销售情况较好。

短期来看，国内糖市在直补和放储传闻下，未能跌破前低打开新的下跌空间，市场缺乏新的题材刺激，预计将延续震荡走势。郑糖1月合约或有基差修复预期；新糖集中上市的压力主要在5月合约上，后续仍以逢高空为主。中期来看，18/19榨季仍然处于增产周期，熊市预期不改；进口和走在内外糖价差尚存的情况下，对国内糖市仍有潜在威胁，市场情绪并不乐观。长期来看，国内外糖市将在19/20榨季进入减产周期，全球食糖供应过剩或将转为供应短缺，但巴西糖醇比在原油暴跌下存在变数，国内还有储备糖和呼声已久的直补的潜在压力，熊二的熊熊之火能否燃起，还要看政策方向。