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一、走势回顾

在10月短暂的收涨后，贵金属在11月的表现依然较弱。COMEX黄金在月初直线下跌后再次来到了1200美元，随后到来的反弹力度也不强，并且在月末黄金价格再次走弱，出现MACD死叉。白银的表现比黄金更弱，月初下跌至14美元附近后小幅反弹，月末再次回到了14美元附近。美元指数在本月依然震荡走强，美国经济依然处于强势增长时期，就业市场依然维持强劲。月中贵金属的反弹主要是由于市场预期美国经济的快速增长将在明年放缓，但是月末随着欧洲市场的避险情绪减弱，美元再次恢复了强势。综合来看，中短期内美元指数会在美国经济继续走强的背景下维持强势，贵金属短期承压。美黄金下方关注1200美元，美白银关注14美元附近。

COMEX黄金11月下跌0.28%；沪金上涨0.96%。

COMEX白银11月下跌0.88%；沪银下跌0.88%。

二、国际市场情况

1、非农超预期，市场波动不大

美联储在本月FOMC会议上按兵不动，与市场预期一致，而且会议声明也和上次基本雷同。但从市场反应来看，美元以及美债收益率大涨，好像美联储发出了鹰 派表态一般。

本次议息会议虽然没有加息，但是还是有一些地方与前期不一样的。美联储表示，劳动力市场继续加强，经济活动以强劲的速度增长，近几个月以来，平均就业增长强劲，失业率下降，家庭支出继续强劲增长，而企业固定投资的增长已从年初的快速增长逐渐放缓。基于12个月以来的数据，除了食品和能源以外的项目整体通胀率和通货膨胀率都保持在2%附近。总体来看，长期通胀预期指标没有多少变化。目前经济前景的风险似乎“大致均衡”。由于美国核心PCE9月仍保持在近2%目标，市场对长期通胀的预期基本没变，美联储亦重申渐进加息步伐，12月加息可能性较大。此前，特朗普在9月如期加息后的记者会上表示对加息的不满，认为货币政策的收紧将会对美国经济增速有一定影响。但特朗普的态度并未影响到美联储加息进程。从本次会议来看，尽管美联储本次未加息，但声明中肯定了美国经济的强劲并重申了渐进加息的步伐。

经济数据方面，美国11月Markit制造业PMI初值为55.4，低于前值和预期55.7；美国11月Markit服务业PMI初值为54.4，低于前值54.8和预期54.9。分析称，调查大体与美国年化2.5%的经济增速保持一致。但11月的调查同时也暗露出未来几个月经济增速或将放缓的迹象。10月消费者物价指数环比上涨0.3%，9月为微幅上涨0.1%。CPI同比上涨2.5%，较9月份2.3%的涨幅有所回升。美国10月消费者物价指数(CPI)录得九个月来最大涨幅，显示通胀稳步上升，预计美联储下个月再度升息。

2、美联储按兵不动，市场反应较大

美联储在本月FOMC会议上按兵不动，与市场预期一致，而且会议声明也和上次基本雷同。但从市场反应来看，美元以及美债收益率大涨，好像美联储发出了鹰 派表态一般。

本次议息会议虽然没有加息，但是还是有一些地方与前期不一样的。美联储表示，劳动力市场继续加强，经济活动以强劲的速度增长，近几个月以来，平均就业增长强劲，失业率下降，家庭支出继续强劲增长，而企业固定投资的增长已从年初的快速增长逐渐放缓。基于12个月以来的数据，除了食品和能源以外的项目整体通胀率和通货膨胀率都保持在2%附近。总体来看，长期通胀预期指标没有多少变化。目前经济前景的风险似乎“大致均衡”。由于美国核心PCE9月仍保持在近2%目标，市场对长期通胀的预期基本没变，美联储亦重申渐进加息步伐，12月加息可能性较大。此前，特朗普在9月如期加息后的记者会上表示对加息的不满，认为货币政策的收紧将会对美国经济增速有一定影响。但特朗普的态度并未影响到美联储加息进程。从本次会议来看，尽管美联储本次未加息，但声明中肯定了美国经济的强劲并重申了渐进加息的步伐。

摩根大通和高盛两大世界顶级投行均在最新的研报中表示2019年美国经济增速可能放缓。

3、国际投行都预计，美国经济将放缓

摩根大通表示，随着财政、货币对经济刺激效果的逐渐消退，以及贸易政策的负面拖累，明年美国经济增速将出现较大幅度的放缓。摩根大通指出，在2019年内，美国经济将出现的变化有：联储加息至3.25%-3.5%，经济增速由今年四季度的同比3.1%大幅放缓至1.9%；在经济降温的同时，通胀和工资却会保持上涨。摩根大通预测，经济增速并不会在2019年初就开始大幅下滑。在该年的第一季度和第二季度，增速将分别保持在2.2%和2%，而到了第三季度和第四季度，经济增速将下降至1.7%和1.5%，自2017年一季度以来第一次跌至不足2%。

高盛表示，受金融市场状况收紧和财政刺激效果消退的影响，2019年末经济增速可能由今年的3.5%显著放缓至1.75%，但目前看来，市场无需担忧衰退。首先，在宏观经济方面，美国就业增长强劲，未来工资水平存在上升动力。当前通胀率无限接近目标值，但经济中存在通胀超标的风险。其次，在金融方面，美联储极有可能在12月加息，高盛预计2019年还将加息4次，至3.25%-3.50%。由于就业情况仍然超好，美联储很可能在失业率出现回升之前保持加息步伐，预计持续至2020年。其次，在金融方面，美联储极有可能在12月加息，高盛预计2019年还将加息4次，至3.25%-3.50%。由于就业情况仍然超好，美联储很可能在失业率出现回升之前保持加息步伐，预计持续至2020年。根据过去的经验，就业市场的火爆将提升经济衰退的风险。但高盛认为，当前的状况表明，经济过热风险和金融失衡风险都不高。中短期来看无需太过担忧经济衰退，经济将继续扩张或维持现状。因此，总体看来，美国经济增速可能在2019年内大幅下降，经济中存在的过热风险将被适度的下滑所缓解，使美国经济的扩张期维持更久。失业率或将在2020年续创新低，达到3%，薪资增速也将快速提高。

三、基本面情况

CFTC报告显示，截止11月20日CFTC黄金非商业净多持仓翻正——11月多头减少1.92%至165,506手，空头增加0.67%至156,610手，净多持仓减少至8,896手。另一方面，截止11月 27日，黄金 SPDR基金持仓月度增加1.02%至761.74吨。

白银CFTC非商业的净多持仓继续减少。截止11月20 日白银非商业净多持仓月度减少至-10,728手。从多空持仓来看，多头减少5.79%至71,646手，而空头减少2.54%至82,374 手。另一方面，白银 ETF基金SLV持银量截止11月27日月度小幅减少1.76%至10,037.68吨。

四、后市展望

11月贵金属市场的波动还是比较大的，月中一段时间市场不断传出美国经济增长将放缓的消息，叠加英国脱欧的一系列不确定消息，导致贵金属开启了一波反弹。但随着退欧消息消退，欧盟在25日一致通过了英国提交的脱欧协议草案，并一致表示这是对英国最好的协议，没有“B计划”，月末贵金属的避险情绪消退，贵金属再次回落。

2018年只剩下1个月就将结束，短期来看贵金属在上方持续承压，沪金在280元的位置徘徊多日后开始回落，下方先看275元。沪银表现更弱，有可能再回前低；美黄金下方关注1200美元，美白银关注14美元附近。长期来看，2019年若美国经济增长放缓，将给贵金属带来更好的机会。

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