一方面，采暖季限产落实情况不及预期，带动整个黑色系回落，铁矿石1901合约也自550元/吨的高位下跌至510元/吨，而另一方面，政策的灵活使铁矿石需求得到一定保障，铁矿石成为黑色系最为抗跌的品种。当前，外部问题虽有所缓解，但汇率与运费抬升的成本因素仍未体现到矿价中。钢厂高利润、品种正基差均等待修复，为铁矿石12月行情提供了强有力的支撑。

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盘面价格仍低于进口成本

众所周知，我国是传统钢铁大国，铁矿石是钢厂生产的主要原料。长年来铁矿石价格被国外四大矿山所主导，我国钢厂也以进口原料为主，而进口成本主要涉及海运费和汇率两大因素。

二季度以来，波罗的海干散货指数自1000点最高涨至1600点，涨幅超过50%，虽然当前运费有所回落，但铁矿石盘面没有体现出进口成本的抬升。此外，4月以来，美元兑人民币央行中间价自6.2涨至6.9，涨幅为8%。综合来看，二、三季度运费、汇率的变动对进口成本的增量贡献高达百元，而当前盘面510元/吨附近的价格远不及应该体现的涨幅，二者存在约70元/吨的缺口。可见。铁矿石盘面还未反映出运费及汇率的影响，价格仍处于相对低估状态。

利润丰厚激发钢厂开工热情

即便钢厂利润回落，也依旧可观，现货利润超过600元/吨，盘面利润也在500元/吨。高利润刺激钢厂开工积极性，进而支撑铁矿石需求。表面上，采暖季限产已经开始实施，铁矿石需求承压，而事实并非如此。钢厂在高利润的驱使下，生产意愿高涨，政策限制开工只会促使钢厂大比例采选高品位铁矿石，以实现单位炼铁产能下的铁水产量最大化，从而引发高低品位价差拉大。环保越严格，铁矿石结构需求差异化就越明显。大商所铁矿石合约标准是62%的高品位矿，当前中高品与低品价差持续拉大，表明中高品矿需求旺盛，利好价格。

港口铁矿石库存持续被消化，体现钢厂刚需的同时也反映在进口成本提升的压力下国内正在释放港口库存。截至11月初，全国45个主要港口铁矿石库存为14276万吨，较前期1.6亿吨的高点回落近15%。钢厂开工负荷虽然受限，但四季度以来也出现了季节性反弹，库存一度增加，当前，钢厂进口铁矿石可用天数在28.5天，处于健康水平。

基差处于高位待修复

铁矿石市场基差的合理区间在-50—150元/吨，当前位于70元/吨，属于合理偏高的正基差。更为关键的是，目前已是11月底，1901合约即将交割，要想修复这70元/吨的基差，需要一定时间，因此12月铁矿石期货市场存在较强支撑。

操作建议

进口成本在运费和汇率因素的主导下抬升，下游钢厂延续高利润格局，开工积极性较高，加之港口库存持续回落，12月铁矿石期货价格依旧看涨。