投资要点：
◼ 种植业：需求下降拖累业绩，优质产品推广增强盈利能力。2018年前三
季度，营业收入同比下降15.59%，归母净利润同比上升16.50%。2018年
前三季度，种植业销售毛利率为26.85%，同比上升5.28个百分点，销售
净利率为11.00%，同比上升2.63个百分点，期间费用率为21.69%，上升
0.05个百分点。当前农产品价格变化以及种植面积变化是因为相关农产
品供需局面仍然处于宽平衡状态。因此，相关农产品的种子需求量下降。
但是，在供给侧改革中提倡的不仅是产品数量的优化，还有产品质量的
优化。归母净利润的上升优质种子的不断推广的结果。
◼ 饲料业：价格提升助长营收，成本增加降低盈利能力。2018年前三季度，
饲料业营业收入同比增加12.41%，归母净利润同比下降14.82%。2018年
前三季度，猪饲料与禽饲料价格出现了上升。下游产业需求动力仍然存
在，因此，2018年前三季度，产品量价齐升使饲料业业绩提升。但原材
料价格上升，盈利能力下降。2018年前三季度，饲料业销售毛利率为
12.18%，同比下降0.81个百分点，销售净利率为4.00%，同比下降1.15个
百分点，期间费用率同比增长0.23个百分点，为8.37%。
◼ 畜禽养殖业：价格回升改善行业业绩。2018年前三季度，畜禽养殖业营
业收入同比增长10.48%，归母净利润同比下滑28.16%。2018年前三季度，
畜禽养殖业销售毛利率为13.78%，同比下降1.25个百分点；销售净利率
为5.55%，同比下降3.21个百分点；期间费用率同比上升1.61个百分点，
为9.52%。2018年，生猪价格经历了第一季度的大幅下跌后，出现季节性
反弹，生猪价格的反弹以及禽业的景气持续，使畜禽养殖业的业绩获得
好转。同时，因为产品价格的反弹，行业的盈利能力也获得上升。
◼ 动物保健业：产品价格回暖促进高端产品销售，下游低景气叠加政策因
素降低盈利能力。2018年前三季度，动物保健行业实现营收同比增长
8.66%，归母净利润同比增长4.79%。2018年前三季度，动物保健业销售
毛利率为44.36%，同比下滑0.33个百分点；销售净利率为21.21%，同比
下降0.74个百分点；期间费用率同比上升5.24个百分点，为25.48%。
◼ 投资策略：维持谨慎推荐评级。上游种植业供需仍处于宽平衡，农产品
整体价格处于低位。饲料业生产成本增加，下游产业对饲料业的需求拉
动作用并不明显。畜禽养殖业，相关产品仍处于年内高位。动物保健行
业因下游产品价格回升，以及近期疫情的出现，或会刺激高端动保产品
销售。建议继续关注受益于农业下游产品价格反弹的公司，如生物股份
（600201）、中牧股份（600195）、圣农发展（002299）等相关标的。
◼ 风险提示：农产品价格出现波动、突发性大规模疫情、政策变化等。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。