二季度以来，冶炼利润持续收缩、炼厂减产导致库存持续去化，锌价自8月中旬的低点20000元/吨展开持续反弹，步入10月中旬，价格结束强势小幅回落。笔者认为，四季度锌产量回升可期，且终端消费子行业仍处于下滑通道，精锌供给短缺逻辑或难以持续。

四季度产量将显著回升

步入四季度，海外精矿供给迎来年内释放高峰期，矿端驱动、精锌压力传导实质来袭。前三季度顺利投产及达产矿山仅MMG 旗下Dugold River预计年内贡献增量12万—14万金吨，进入四季度后，即将投产的主流矿山有Vedanta南非Gamserg矿、Glencore旗下Lady Loretta复产及New century矿重启，预计分别贡献增量3.5万吨、5.5万吨、4万吨，矿端供应压力逐步由预期走向现实。同时，进入10月，进口TC跳升至140美元/干吨、国产TC回升至4300—4700元/金吨，伴随锌价持续两个月的反弹、冶炼利润触及近两年高点，从利润水平看，炼厂复产乃至提高负荷生产已具备充足动力。罗平锌电因污染而减产引发市场担忧，环保对于锌冶炼行业而言会产生一些负面影响，但现阶段利润才是影响产量的核心驱动，预计四季度产量将出现显著环比回升。

下游消费疲弱暂难扭转

从全球锌消费结构来看，我国镀锌消费为全球主要变量，从终端消费来看，基建、房地产、交通仍疲态尽显。国内锌初级消费中，镀锌消费占比63.5%，仍占绝对主导地位。数据显示，2018年1—8月重点企业镀锌板(带)累计产量1495.72万吨，累计同比下降2.12%，产量持续下滑；1—8月基建（不含电力）投资增速已回落至4.2%低位，较2017年同期低15.6个百分点；1—8月，剔除“土地购置费”后房地产开发投资同比增长-3.7%；1—9月，国内汽车产量2049.13万辆，同比增长0.87%；家电行业增速亦大幅放缓。

展望后市，随着冶炼利润触及两年高点、产量预期增加、库存企稳回升、现货升水逐级回落、供应偏紧驱动衰退、矿端压力再度向精锌预期传导。目前，对精锌供应恢复及宏观预期仍处于预期摇摆阶段，锌价将高位弱势振荡。