风险提示：

　　1、若市场对锌下游的消费加强，锌库存下降，则锌价有望延续涨势。

　　2、若美元指数不涨反跌，则锌价回调空间有限，空单注意减仓离场。

　　今年7月锌价先抑后扬，在有色金属中表现最弱，因锌市在下半年锌矿供给增加预期中不断承压，且在中美贸易战的持续反复中，市场避险情绪升温打压锌价，加之下游消费正处淡季，基本面乏善可陈。7月底沪锌库存持续下降至年内低位部分提振锌价，加之技术面有超跌反弹需求，才得以止跌反弹。展望8月，中国制造业扩张速度继续加快，给以锌价构成支撑，但中美贸易战仍在进行，加之美元指数高位运行使锌价部分承压，锌价上涨乏力，预计8月锌市仍面临回调风险。

　　一、7月锌市供需焦点

　　1、全球精炼锌供应过剩

　　世界金属统计局（WBMS）最新报告显示，2018年1-5月全球锌市供应过剩19万吨，此前1-4月供应过剩14.3万吨，而2017年全年为短缺48.6万吨，显示供应偏紧格局回暖。5月全球锌消费量为90.66万吨，产量为107.43万吨。1-5月全球锌库存为8.14万吨。此外国际铅锌研究小组（ILZSG）最新报告显示，今年1-5月全球锌市供应过剩3,000吨，去年同期为短缺15.8万吨。2017年全年为短缺46万吨，2016年为短缺12.7万吨。今年前5个月，锌产量为551.9万吨，同比增加2.51%。锌使用量为551.6万吨，同比下降0.47%。表明在2018年锌市供需格局有望由短缺转为过剩的年份，锌价的表现或不容乐观。

　　此前国际铅锌小组曾预计今年还将有约88万吨锌矿产能投产。目前来看，Dugald River锌矿运营业务已于5月1日投入商业化生产；Lady Loretta矿已于今年上半年恢复重启恢复运营；韦丹塔Gamserg25万吨/年的产能预计年中投产，下半年陆续达产；另外截止今年7月世纪锌矿复产工作已完成95%，第一批产品望8月出产。据SMM预计，2018年中国之外新增矿山产能释放量将达到66.4万吨。因此，今年锌矿产能增加将在下半年有所体现，届时将使锌价继续承压。

图表1，数据

　　2、国内需状况

　　（1）7月锌矿TC/RC费用小幅回升，锌矿进口同比增加

　　作为精炼锌的上游原料-中国锌矿的进口依赖度较高，中国锌冶炼厂的供应主要关注其进口情况。海关总署公布最新数据显示，一季度锌矿进口量为86.02万吨，同比增长22.44%。中国3月精炼锌进口量为34,828吨，环比增加36%。其中，哈萨克斯坦连续第三月成为最大的进口来源国，3月自该国进口精炼锌为同比大增43.02%，至14,271吨。3月自澳大利亚进口精炼锌7,152吨，同比大增35.44%。显示我国对外进口矿依赖程度加大。此外，低弱的锌精矿TC/RC费用小幅回升，促进贸易商进口精炼锌的积极性。短单来看，截止至2018年07月27日，进口精炼锌加工费维持在50美元/吨，国内北方地区精炼锌加工费维持在3,600元/吨，国内南方地区精炼锌加工费维持在3,500元/吨，显示短期锌矿供应进一步宽松。

图表2，数据

　　（2）1-6月精炼锌产量同比下降

　　国家统计局数据显示，中国6月锌产量为47.5吨，同比增加3.93%，环比下降5%；1-6月全国锌产量为282万吨，与去年同期持平。此外SMM报道，2018年6月SMM中国精炼锌产量42.98万吨，环比增加1.57%，同比减少7.09%。因部分炼厂进入检修，预计7月国内精炼锌产量环比减少1.11万吨至41.86万吨，环比减少2.59%，同比减少7.96%，1-7月累计同比预计增加1.97%附近。显示国内精炼锌供应相对紧缺，将增加未来进口锌的需求。且随着国内锌精矿TC/RC费用的小幅上升，冶炼企业扩产的可能性上升。

图表3，数据

　　二、锌市消费整体稳中略降

　　1、锌市初级消费向好

　　镀锌钢板和镀锌钢管是精炼锌最重要的初级消费领域，钢铁行业的情况在一定程度上间接反映精炼锌的需求。据中物联钢铁物流专业委员会统计数据显示，6月份钢铁行业PMI指数为51.6%，环比上升1%。6月份钢铁行业PMI生产指数为52.5%，环比回落0.4%。6月新订单指数为52.7%，环比回升1.1%。6月份新出口订单指数为49.7%，环比回升7.2%。6月份产成品库存指数为49.3%，环比回升1.1%。6月份原材料购进价格指数为62.2%，环比上升10.9%，升幅明显。PMI显示，6月份钢铁生产旺盛，接单情况较好，出口得到改善，成本压力有所加大，但利润水平依然保持在高位。后市，随着我国经济平稳发展为钢铁需求提供有力支撑；然而中美贸易摩擦则为出口形成一定的冲击，加上高温天气，短期面临淡季考验，下半年或将延续震荡格局。

图表4，数据

　　2、终端消费增速放缓

　　从国内终端需求来看，锌的主要消费行业整体向好，其中1-6月国内房地产开发投资增速放缓，但汽车，空调产销保持稳定增长，有利于拉动锌市需求。而电冰箱因为价格高企，需求端有所下滑有所抑制。

　　房地产方面，6月国房景气指数升至101.68，环比上浮0.09点，为连涨3个月，为连续27个月企稳100的荣枯分界线之上，其记录低点为2015年7月创下的92.43，显示房地产市场信心仍较强，房地产的开发投资增速仍保持相对较高水平。2018年1-6月份，全国房地产开发投资55531亿元，同比名义增长9.7%，增速比1-5月份回落0.5个百分点。2018年1-6月，全国房屋新开工面积为95817万平方米，同比增长11.8%，增幅较1-5月扩大1.0个百分点；2018年1-6月，全国商品房销售面积为77143万平方米，同比增长3.3%，增幅较1-5月扩大0.4个百分点。此外，6月70个大中城市新建住宅销售价格同比增长5.8%，增速高于6月的5.4%，环比上涨0.3%，整体呈现稳中上升态势。其中，一线城市新建商品住宅销售价格同比持平，升幅较5月扩大0.4%，为连续第二个月上升，同时一线城市二手住宅销售价格涨幅止落回升，升幅比上月扩大0.1%；二线城市同比涨幅较上个月上升0.8%，三线城市同比涨幅较上个月上升0.2%。

图表5，数据

　　汽车方面，据中国汽车工业协会最新数据显示，6月，汽车生产228.96万辆，环比下降2.33%，同比增长5.77%；销售227.37万辆，环比下降0.61%，同比增长4.79%。1-6月，汽车产销1405.77万辆和1406.65万辆，同比增长4.15%和5.57%，与上年同期相比，产量增速回落0.49个百分点，销量增速提升0.83个百分点。此外，最值得关注的6月新能源汽车销售8.4万辆，1-6月累计销售41.2万辆，同比增长111.6%。数据显示2018年中国上半年汽车产销整体保持稳定增长，预计下半年，随着新能源汽车的继续推进，汽车产销有望保持增长趋势。

图表6，数据

　　家电方面，据产业在线的数据显示，2018年6月空调行业实现产量1607万台，销量1600万台，分别同比增长15.48%和13.17%，其中内销1121万台，出口479万台，分别同比增长17.30%和4.57%。2018上半年空调行业累计实现产量8792万台，销量9070万台，分别同比增长13.17%和14.26%，其中内销5260万台，出口3811万台，分别同比增长21.35%和5.98%。6月延续空调传统出货旺季，加之全国气温高于往年同期拉动空调零售，整体表现稳中有升。与此相反，据国家统计局公布数据显示，冰箱产量同比由正转负。2018年6月，中国家用电冰箱产量为713万台，同比下滑3.6%。2018年1-6月，全国家用电冰箱累计产量达3979.3万台，同比增长3.1%。主因今年以来，冰箱的均价冰箱产品中价位在5千以上的占比已经过半，导致需求量下滑对生产端造成影响。展望后市，中美贸易战已打响，美国作为中国家电出口的第一大国，不利于空调出口增长。但家电行业的整体零售端的良好表现主要得益于行业更新和农村空调需求释放的提振，随着夏季高温天气的到来，预计空调行业产销将会继续增长。

图表7，数据

　　三、供需体现—沪锌库存下降至年内最低位

　　锌价和库存之间的相关性一直明显存在。截至2018年7月27日，LME锌库存报243100吨，较上个月减少6200吨（-2.49%）。国内库存方面，截至7月27日，上期所锌库存报48135吨，较上个月月底减少33174吨（-40.8%）。其中LME库存只是微降，仍处于年内较高位，而沪锌库存已连续下降4周，处于年内最低位，显示国内锌库存压力不断上升。

图表8，数据

　　四、8月份锌价展望—反弹趋势或暂缓，进入震荡回调态势

　　2018年8月国内外面临的宏观面不确定因素仍多，全球经济增长需要关注的焦点主要在美国的贸易保护主义对中国的贸易战是否继续升级，加之其对外四处不断挑起的的贸易摩擦，以及各国央行的货币政策尤其是美联储维持渐进加息的进展，此外还需关注英国脱欧事件的发展情况。在此背景下，美元指数高位维稳运行，给锌价带来压力。国内经济增长方面，中国国常会释放宽松信号，利于消费者提高投资热情，整体给锌价一定支撑。

　　锌的基本面而言，7月份沪锌库存持续下降至年内最低位，加之国内精炼锌产量继续下降，而上游锌矿进口量增加，部分弥补了锌市供给压力。锌市下游消费方面，镀锌钢管和镀锌管需求向好，但8月份将进入新一轮高温天气，初级消费将考验淡季需求。7月份终端消费锌市稳中微降，增速放缓，主要受到房地产调控持续，部分拖累房市对锌的需求。空调家电随着高温天气到来，产销增速发展。只是冰箱方面因为价格高企，产销相对下滑。综述，8月锌市仍处于多空交织的环境，在下半年锌矿供给预期增加的承压下，锌价反弹或暂缓，进入震荡偏弱的走势中，区间运行关注20000-22000元/吨。

　　五、操作策略

　　1、中期（1-2个月）操作策略：逢高建立空单

　　具体操作策略

　　对象：沪锌1809合约

　　参考入场点位区间：22000-21500元/吨区间，建仓均价在21750元/吨附近

　　止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪锌1809合约止损参考日收盘价冲破22400元/吨。

　　后市预期目标：第一目标20000元，第二目标19500元；最小预期风险报酬比：1：3之上。

　　2、套利策略：跨市套利-7月两市比值震荡微涨，鉴于7月美元指数震荡偏强，两市比值预计有望继续走高，建议尝试买沪锌（1809合约）卖伦锌（3个月伦锌）。跨品种套利-鉴于期铝走强概率强于期锌，建议买铝抛锌操作。

　　3、套保策略：现锌持货商可积极建立空头保值，关注锌价反弹至22400元附近；而下方用锌企业可加大采购意愿，若现货锌跌至20000元之下，可逢低采购，同时极端行情下，若锌价跌至19500元之下，可建立一部分的长期库存。

　　风险防范

　　若市场对锌下游的消费加强，锌库存续降，则锌价有望重拾涨势。

　　若美元指数不涨反跌，则锌价回调空间有限，空单注意减仓离场。