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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

一蹴而就   ——中资海外券商股板块周报

分析师：张怡

投资建议：重申超配评级。我们仍然坚定看好券商行业。A股新增开户数继续飙升，港股券商板块将成为A股市场反弹的最直接受益者。沪港两地上市的券商股价，H股相对A股的价差现在扩大到30%以上。H股券商估值（2.2x PB）相对A股券商估值（4xPB）仍较便宜。随着更多的公募基金被鼓励南下，我们期待更多的投资流入H股券商。我们首选中国银河，因为其与A股大盘的相关性最为紧密。我们同时推荐海通证券，因其最激进的创新业务发展。

本周视点：股票开户数激增。截止3月27日，A股新增开户数周度增长47%至167万人，是2005年以来最高水平。仅3月份，A股市场新增开户数达到400万人。交易活跃账户数也于上周增加了7%至3340万人。2015年伊始，我们看到中国的监管层对股市表达了持续支持的态度。最近有报道称监管机构正在考虑扩大金融机构服务范围，包括券商可以为客户提供交易管理服务。我们在前两周的周报中强调过我们认为这些报道长期来看对券商行业的发展偏正面，但短期内对股价的刺激作用也不容小觑。

沪港通效应刺激上扬。港股通交易额周度反弹14%至港币81亿元，而沪股通周度增加16%至人民币413亿。3月27日（上周五）下午证监会公布公募基金获准通过沪港通直接投资于港股，导致在3月30日（周一）港股通交易额出现有史以来最大升幅：周度增长85%至港币88亿。

最好的结果和更好的前景。香港上市的中资券商均已发布2014年财报，整体平均录得101.5%同比净利润增长。利润增长主要来自于A股日均成交额的不断飙升和创新业务的迅猛发展，我们看到2014年底日均成交额同比增长54.6%，融资融券余额同比增长196%，创新业务占总收入比超过30%。同时与我们的预期一致：更多的银行理财资金正在加速流入市场，可能伴随着更高的杠杆。2014年底港股上市的中资券商平均杠杆率达到3.7倍。虽然新的H股发行可能拉低杠杆率至3.5x左右，但中资券商杠杆率上升的趋势保持不变。2015年往后，我们看到中资券商业绩增长的动力主要来自于创新业务特别是股票质押式回购和投资银行业务的增长，我们希望在2015年下半年看到新股发行注册制改革的推出。此外，我们预计券商将更多地在金融混业改革中受益。

详见《一蹴而就   ——中资海外券商股板块周报》

引入平安成第二大股东 然协同效应短期料难显现 —— 碧桂园 (2007:HK)  

分析师：李虹

投资建议：作为定位三四线城市郊县的大型住宅开发商，该地区正面临供应过度等问题，因此碧桂园目前的首要任务是如何再保证不损失利润率的情况下维持公司业绩增长。我们认为此次引进平安人寿并不能有效解决这一问题。在昨天晚间举行的电话会议中，公司并没有上调既定的2015年合约销售目标（1350亿元人民币，同比仅增长5%）。由于此次交易将改善公司目前的财务状况，我们将目标净资产值折价从30%收窄至25%并将目标价上调至（见报告）。考虑到目前股价较新目标价存在上行空间（见报告），我们维持公司中性评级。

事件及评论：碧桂园于昨日发布公告称将引入中国第二大保险公司平安人寿（2318HK）作为公司第二大股东。根据公告，碧桂园将以每股2.82港币（较停盘前交易价格折价10%，相当于0.7倍15年PB）的价格向平安人寿的附属公司定向增发22.4亿新股（占增发前股本的11%，或增发后股本的10%）。碧桂园的第一大股东，公司创始人杨国强先生及其家族所持股份将从65%下降到58%，公众持股量也将从35%下降到32%，平安不会派管理层进驻公司董事会。

公司管理层着重强调了此次与平安合作对公司未来发展的战略意义，今后两家公司将联手对接及开发碧桂园超过200个现有项目及这些项目涉及的逾35万户业主的社区资源以加强社区产业链以及发展覆盖住户日常活动的综合业务平台。同时会在不动产发展和社区金融整合方面展开进一步合作。

碧桂园引入平安人寿成第二大股东，但协同效应短期内难以显现，反而由增发导致的摊薄效应会在2015-2016年间有所反映。虽然本次交易完成后碧桂园将获得约63亿港币的资金用于房地产业务发展，公司资产负债表也将得到进一步优化，但基于所得大部分款项将用于收购新项目的假设，我们仅将2015年底公司净权益负债率预测值从55%略微下调至51%（2014年底为62%）。我们将15和16年核心每股收益预测值分别下调7%和10%至0.49元（同比增长5%）和0.57元（同比增长17%），并相应将每股净资产值从4.65港币下调4%至4.46港币。

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