一季度以来，市场延续了去年四季度的火爆行情，指数继续大涨。从涨幅来看，中小板指和创业板指在一季度分别大涨了44.2%和57.9%，而沪指和沪深300则有14.1%和12.4%的涨幅。经历了这轮行情之后，中小板综和创业板综的动态市盈率分别达到60.1 倍和91.9 倍，估值已经出现明显泡沫，而沪指则为16.1 倍，从国际股指横向对比来看，沪指估值已回归合理区间。

一季度沪深两市共有2525只个股跑赢大盘，占A股可交易个股总数的94.85%,有143只个股股价翻番,其中大智慧、联络互动、如意集团、二三四五、银之杰、沙钢股份、京天利、华鹏飞、迦南科技、新国都等10只个股首季累计涨幅均超220%，成为2015年一季度十大牛股。“互联网+”、重组概念股、高送转概念股三类题材最受资金追棒。

宏观方面，1-2 月份工业增加值、投资等数据均显示经济延续下滑之势，而3月份的PMI 初值进一步加剧了我们的担忧，一季度经济可能已经滑向了今年政府工作报告所定的增长目标。在此背景下，二季度我们预期政府的稳增长政策将全面发力，为解决地方政府的财政瓶颈问题，1 万亿地方政府债的置换以及PPP 模式的逐步导入，将使地方政府有余力在稳增长中承担更多责任。

流动性方面，一季度以来央行采取了更为宽松的货币调控方式。从开户数上看,赚钱效应正刺激更多投资者跑步入市,中国结算提供的数据显示，截至上周末，整个一季度股票新开户数达到726.57万户，其中3月开户数明显井喷，在不计最后两个交易日的背景下达到419.27万户，超越前两个月的总和。以个人投资者资金为主的融资融券余额在一季度再现快速增长。共有4469亿元融资资金进入A股市场，增幅达43%。截至3月30日，两市融资余额合计达14764亿元。而证监会对股市此轮行情有其必然性和合理性的表述，以及周小川对资金进入股市也是支持实体经济的表述，使我们相信管理层正乐见居民资产加速向股市流入。而在股市流动性充足的背景下，股票发行也将进一步提速，作为年内证监会首要任务的注册制改革也将出现实质性进展。

在策略方面，第一，牛市依旧，我们所处的这是一轮“新常态”下的长期牛市，是 “被利用”的牛市。具体而言，就是发挥资本市场在社会资源、社会财富优化配置中的决定性作用。政府和企业部门利用股市“去杠杆”、驱动创新、优化资源配置、推进经济转型和改革；产业资本和居民部门通过财富再配置股市以保值增值。第二,股市在经历了连续三季度的上涨后，估值层面已有一定的压力，但考虑到资金推动的行情特征，以及稳增长发力对主板的推动，大指数仍有进一步的上升的空间。而小指数方面尤其是创业板，估值风险较大，4 月份即将推出的中证500 股指期货，将使得小盘股投资者只能单边多获利的时代结束，对冲或做空模式的引入，使小指数面临分化甚至回落的风险。在配置策略方面，建议关注新电改能源互联网受益个股，中央及地方国企改革相关股票,继续深挖一些转型重组类公司的估值提升机会,寻找一带一路中线布局品种。