海鸥卫浴 (002084)
——双主业积极推进，打造电商运营平台引领商业模式变革

国内家居建材行业存在巨大整合空间。国内家居建材市场空间大，但极度分散。2013年市场规模37243亿元，2014年40709亿元，预计未来几年CAGR10%-15%，2020年10-30万亿元。市场空间大，复合增长快，有巨大整合的空间。家居五金、卫浴陶瓷等细分领域2013年市场规模在1万亿左右(占行业总值26.9%)。
  海鸥卫浴与齐家网强强联手，O2O模式引领商业模式变革。海鸥卫浴将作为工业4.0智能制造平台，提供定制化解决方案，优化供应链管理，使其最便捷、最直接，同时建立代运营齐家网卫浴平台。齐家网作为家装O2O最大电商，打造家装行业的领军平台O2O整合营销，为客户提供最便捷的家装体验和服务，
提供测量、服务等数据，落实工业4.0。强强联手为战略品牌商伙伴提供O2O的战略：培养领军品牌，提供营销及产品方案，营造体验空间。目前国内卫浴行业集中度分散，SKU较多，生产企业远离消费者需求；运营效率较低，导致终端加价率高；过预计未来通过O2O模式能精准定位消费者需求，以销售端大数据驱动前端设计、生产及整个供应链体系的流程再造，至少降低终端价格30%以上。
  海鸥卫浴：构建电商运营平台，发挥两大核心功能。1）品牌代运营：部分海外卫浴品牌打算进军国内市场，但尚不具备独立的电商运营能力，海鸥卫浴可以为这类企业提供品牌O2O代运营服务。2）供业链整合：品牌商不能满足消费者需求的部分，结合海鸥卫浴先进制造能力和齐家网电商经验及O2O渠道能力，以类自有品牌的形式销售大数据分析总结的爆款，跟踪消费者需求变化，实现SKU聚焦，优化供应链效率，降低产品价格，提升消费者体验。未来有望成为齐家网整个卫浴五金子品类的供应链整合者。
  海鸥双主业战略积极推进。1）卫浴主业方面，近几年公司受制于人工成本上涨压力，盈利能力徘徊低位，13年公司净利率仅2.4%；未来公司将积极推进机器人自动化水平，预计明年投入300个机器人，每个机器人替代3名工人，缓解劳动力瓶颈；2）节能环保方面，立足室内、绿色、节能、舒适（Indoor
Green Comfort），基于供暖（制冷）云计费智能计量收费系统和增压宝系列产品，积极发展智能家居和工业节能，目前增压宝月销售额达 500万元以上，正在逐步成长中，成为太阳能热水器企业的标配产品。
  双主业战略提供业绩向好预期，携手齐家网 构建运营平台，打开未来发展想象空间，建议增持。公司卫浴主业通过提高自动化水平提升生产效率和开工率，节能环保产品提供业绩增量， 并为进军智能家居奠定基础。与全国领先家居建材电商齐家网深度合作构建电商运营平台，未来在品牌代运营和供应链整合方面有望重构卫浴陶瓷市场格局。基于现有卫浴主业，我们维持公司14-15年EPS分别为0.12元和0.16元的盈利预测，目前股价（12.65元）对应14-15年PE分别为105倍和79倍，但公司明年起节能环保产品、电商运营平台预计将逐渐释放业绩，且公司目前总市值为51.37亿元，中长期角度和齐家的运营O2O合作颇具想象空间，建议增持！