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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：李慧勇研究支持：李一民

结论或者投资建议：

中国正处于新周期的酝酿期，稳增长是当前中国经济面临的首要问题。从国内外经济周期启动的经验看，新周期启动需要低要素价格、低资金价格和新的增长点（新技术、新需求、新制度等）三个条件。国际大宗商品价格下跌红利这个条件已经具备，低资金价格和新的增长点这两个条件仍需要时间才能具备。除了降准降息之外，金融改革和多层次资本市场建设将在降低资金成本中发挥重要的作用。新的增长点很难再来自水泥（现有经济），也不能完全靠鼠标（新经济），更多来自鼠标加水泥的融合，来自跨界成长。最能够担纲此任的增长点预计来自新技术应用（互联网＋等）、混改、国际化（一带一路）三个方面。就国别和大类资产而言，目前看法仍然是多美元、空大宗、看淡新兴。6-9月份会发生阶段性改变。

原因及逻辑：

1、稳增长是当前中国经济面临的首要问题。中国已经出现了事实上的通货紧缩状态。尽管市场化程度在提高，汇率仍然没有办法不能独立承担稳定经济增长的职能，国家将更多采取稳汇、降息、减税、增支的政策。改革有助于提升中长期生产要素的效率，但是短期有些改革可能对经济有抑制作用，对于这些会设立过渡期或者暂缓执行。例如地方融资平台的清理整顿、税收优惠的清理整顿。这也将避免急剧的债务违约的发生，降低经济硬着陆的风险。

2、中国正处于新周期的酝酿期。从国内外经济周期启动的经验看，新周期启动需要低要素价格、低资金价格和新的增长点（新技术、新需求、新制度等）三个条件。国际大宗商品价格下跌红利这个条件已经具备，低资金价格和新的增长点这两个条件仍需要时间才能具备。如何降低资金价格、如何培育新的增长点两个问题待解。除了降准降息之外，金融改革和多层次资本市场建设将在降低资金成本中发挥重要的作用。新的增长点很难再来自水泥（现有经济），也不能完全靠鼠标（新经济），更多来自鼠标加水泥的融合，来自跨界成长。最能够担纲此任的增长点预计来自新技术应用（互联网＋等）、混改、国际化（一带一路）三个方面。

3、就国别和大类资产而言，目前看法仍然是多美元、空大宗、看淡新兴。6-9月份会发生阶段性改变。美元目标在105-110。强势美元原因主要是美欧相对经济增长以及加息预期，美元加息预期减弱或者欧洲经济走强，会使得美元震荡和走弱。供求和美元走势都会影响油价，现在油价低位震荡。如果美国原油产量出现减少，油价会反弹。同样其他大宗商品也会出现均值回归。中国经济全年增长7％左右，节奏和2014年基本相似。2季度企稳、3季度回升。CPI1.5％左右，2、3季度略上行。资金脱实就虚难以避免。实体经济流动性仍显紧，虚拟经济流动性会继续宽松，股市上涨－资金向股市搬家的循环会进一步强化。利率最终会向下，但速度会比较慢，空间也有限。政策引导有助于利率下行，但利率困局打破、市场化、以及违约补偿增加使得利率下行空间有限。

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