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分析师：刘晓宁   研究支持：韩启明/王璐

新电改出台后，全国5.5万亿度售电对应的万亿元级售电市场即将放开。我们认为具备配网资源的区域电网公司具备大量用户数据资源，未来扩张中具最大先发优势。依次推荐：广安爱众、郴电国际、乐山电力、文山电力、通宝能源、天富能源。我们认为电改对大部分公司是主题性机会，但对上述公司是趋势性机会，值得中长期把握。

我们认为电改中应该把握以下投资主线：（一）发电端（上网电价）有望率先引入市场化机制。低价者受益，推荐水电和大火电，建议关注川投能源、国投电力和桂冠电力。（二）售电侧（售电价）引入6类企业或成为新的售电主体，我们认为独立配售电和发电企业由于已有销售渠道和生产优势，更利于涉入售电市场业务，充分竞争时优势大于其他四类。重点推荐广安爱众、郴电国际、乐山电力。（三）电改是价改，长期有利于降低全社会用电成本，改善下游全产业链（原材料、制造等环节）盈利水平（高耗能产业）。

有序放开公益性和调节性以外的发用电计划。第一，政府和调度共同从经济和技术方面平衡考虑各机组发电出力情况，根据不同电厂的实际情况和电网调度的适应情况做计划。第二，放开计划发电，打破原有的“平均分配”模式，有利于高参数机组。第三，放开计划发电，直购电继续推进有利于成本低的机组。

增量配电业务放开，多途径培育市场主体。第一，区域电网公司的传统盈利模式是自发+购电，再卖给区域内用户，利润来源于差价。第二，区域电网公司，未来也会在区域内“被直购电”，只有向“综合能源服务型”转移，为用户提供电量的增值服务才能生存。我们认为区域性电网公司具有先天的网络优势，率先享受电改中“配售分开”的政策红利。

建立相对独立的电力交易机购，更加有利于直购电的推进。交易中心的独立，是指“交易机构独立出来；电网调度参与进来”，即电力交易中电网调度只负责技术问题，不完全考虑电网的经济利益。因此，相对独立的电力交易机购更加有利于直购电的推进。

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