康美药业 (600518)

——投资广西玉林中药材香料市场，完善线下线上产业链布局

公司公告：拟投资 30 亿元建设中国-东盟康美玉林中药材（香料）交易中心及现代物流仓储项目，并设立全资子公司康美中药城（玉林）有限公司；同时设立全资子公司广东康美支付有限公司。

 广西玉林中药材及香料年交易约 300 亿，康美布局进一步完善中药材交易市场网点：广西是中药资源大省，有中药材基源种 4064 种（占全国药用资源的1/3、排名第二），也是中国面向东盟开放的陆海桥梁，区位优势明显。广西玉林以香料市场闻名，包括本地特产以及东南亚的天然香料云集玉林交易，进口香料中 80%经由玉林销往全国。玉林沉香年交易额 100 亿，其他香料年交易

额 88 亿元、中药材年交易额超过 100 亿元，是中药材和香料流通环节的稀缺资源。康美药业建设中药材（香料）交易中心，不仅能够布局中药材道地产地，推动广西本地中药材流通环节规范化、现代化，还能够介入香料流通领域，促进广西本地和东盟地区的香料流通贸易进一步走向集中、做大做强。布局广西玉林后，合并广东普宁、安徽亳州、河北安国，康美将拥有四大全国性中药材专业市场，同时还拥有甘肃定西、青海西宁、青海玉树等多个具有区域和品种特色的中药材交易中心，中药材交易市场的全国性布局更加完善、丰富、立体。

 玉林市场 30 亿投资将分三期滚动开发，强化实体市场管理权：我们认为康美将在广西玉林复制亳州模式，以自有资金滚动开发建设项目、分批回收建设资金；我们预计 2000 亩土地将分三期取得，资本支出需求将显著低于规划总投资 30 亿元。参考亳州华佗国际中药城的商业模式，一期投入 15 亿元，通过出售一半商铺预计可回收 10 亿元资金滚动投入二期，而交易大厅、展示厅、剩

余商铺、配套设施等自有物业将通过租金、交易手续费、仓储物流、质量检测等形式贡献持续、稳定的增值服务收入和现金流。除了亳州一期留有部分商铺，亳州二期、玉林及其他市场康美将采取全部商铺出售模式，进一步提高资金使用效率、摊薄自有物业成本，获得交易市场的规划和管理权。作为对比，普通商业地产一次性大规模投入后商业培育期、资金回收期较长，而普通住宅采用

滚动开发全部出售后开发商并不保留管理权；中药材专业市场与此不同，其核心模式是滚动开发、分批回收建设资金的同时仍然拥有市场管理权，结合线下实体交易市场+线上虚拟交易平台打通中药材产业链。

 加快布局电子商务、支付结算等线上业务：我们预计康美将以两家全资子公司康美通、康美支付为平台，加快布局电子商务、支付结算等牌照业务，全面介入 B2B 流通环节和 B2C 消费环节，完善中药材产业链的线下、线上双重布局，并有可能进行横向延伸，将康美真正打造成为全产业链布局的平台级公司。

 重申“买入”评级：我们维持公司 2013-2015 年主业 EPS= 0.85 元（加上商铺出售 0.05 元合计 0.90 元）、1.10 元、1.38 元，主业同比增长 35%、30%、25%。公司近期推出的股份回购预案也表明，当前股价对应预测市盈率=22/18/14 倍存在显著低估。我们预计四季度增长将超预期，建议投资者关注饮片产能释放、亳州市场搬迁、直销产品和网点落地等全产业链布局的催化剂以及股份回购进展，重申“买入”评级。