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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：王立平  研究支持：许一帜

事件：公司今日公告，拟以受让+增资的方式收购易游天下国际旅行社（北京）有限公司74.56%的股权，共支付对价2.3亿元。易游天下15-17年的业绩承诺为分别实现收入15亿、40亿、60亿，毛利润4500万、1.2亿、1.8亿，净利润亏损额不超过2500万、大于0、6000万。另外公司公告，实际控制子公司非凡探索与越野一族（北京）传媒科技有限公司签署了战略合作协议，有效期5年。

易游天下是定位于旅行的O2O综合服务商，核心团队具备丰富的旅行行业从业经验与创新理念：易游天下成立于07年底，定位于旅行行业连锁经营+电子商务，目前平台已积累的上游产品供应商超550家，下游线下零售经营门店约270家，近70名个人旅行顾问，通过平台预定的年出游人次数近100万人次，已建立起较完备的产业链资源与庞大的基础用户群。易游天下成长性较好，14年实现收入6.8亿，YoY29%，净利润26万，YoY92%，接下来将重点打造品牌主导下的系统平台+旅行规划师+自营旅行产品的新模式。灵魂人物甄浩有十余年的旅游行业从业与创业背景，不断引领行业改革创新。

收购易游天下是公司加码旅行业务板块的重要举措，未来有望与其他业务板块实现协同效应：1）旅行行业发展空间大，公司未来将不断发力：到2020年我国境内旅游总消费额有望达5.5万亿元，行业空间足够大，长期看也会带动户外消费的发展，旅行板块未来将是公司三驾马车之一；2）收购将促进公司旅行板块业务发展与人才积累：易游天下的平台系统较完备，且定位于大众旅行，在经营模式上不断优化创新，有望不断提升公司旅行板块销售规模，并有利于引进旅行与互联网平台方面的优秀人才；3）实现用户与资源的协同整合：公司有望充分利用易游天下丰富的供应商、门店与旅行顾问等资源，实现与绿野等旅行业务单元的资源共享与整合，并完善探路者生态圈三大板块的建设。

越野一族主要经营越野类赛事，双方战略合作有望提升在户外自驾领域的综合服务能力，提升用户粘性：1）越野一族以SUV、越野和公益为主题，打造以现实生活为主线的平台网站，目前会员约60万，受众群体600万，每年举办有规模有记载的大中型主题活动上千次；2）双方战略合作主要包括共同承办国内专业级越野赛事、深化自驾俱乐部运营、开发联成产品系统及强化会员互动等；3）经营高端DE品牌的非凡探索，优势在于户外产品研发及渠道、会员管理，与具备赛事承办、传播方面专业优势的越野一族合作，有望强强互补，提升对用户在户外自驾领域“产品+服务”的综合服务力，提升用户粘性。

公司“多品牌户外产品+旅行+体育”的三大业务板块日渐清晰，新的成长空间正在被打开，维持增持评级。公司面对新的行业趋势积极转型，新的成长逻辑呼之欲出，预计未来会有更多创新举措落地，三大业务板块产生协同效应可期。我们暂维持盈利预测，预计14/15/16年EPS为0.58/0.67/0.78元，对应PE为44/38/33倍，维持增持评级。

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