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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：周海晨/屠亦婷  研究支持：范张翔

烟标龙头，产品线持续拓展延伸，上调评级至买入！我们预计公司烟标主业凭借内生增长+外延收购，未来仍能保持20%左右的稳定增长，提供估值安全垫。凭借领先的技术设计能力，及完善的产业布局，切入更多消费品(尤其是电子产品)包装领域，加之智能电子烟产品的成功研发推广，将构成2015年的主要看点。2014年公司推出限制性股票激励计划统一高管利益。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.90元，1.19元（yoy 33%）和1.60元（yoy 34%），目前股价（16.28元）对应14-16年PE分别为18.1倍，13.7倍和10.1倍，目标价（见报告），对应2015年22倍估值，较现价有空间（见报告），上调评级至买入！

传统烟标主业：内生增长与外延并购双轮驱动，维持稳健增长，提供估值安全边际。1）外延扩张：烟草体系改革有利行业透明规范化运营，综合竞争力较强的企业将赢得更高市场份额；公司近几年通过对重点地区烟标企业的持续并购，扩大在全国卷烟重点品牌中的市场份额（如山东、江苏等省份）。2）产业链一体化，提升盈利能力：公司在完成对子公司中丰田（公司烟标印刷上游）股权的100%收购后，未来2-3年加强内部采购比例，充分发挥产业链一体化优势。我们预计，烟标传统主业未来仍能延续20%左右增速水平，提供估值安全边际。

凭借领先的设计制造能力，开拓电子产品等包装领域，打开广阔发展空间。公司运用在烟标行业长期积累的设计技术优势和产业布局能力，向其他增速更高的社会化产品包装领域延伸。尤其在下游需求快速增长的电子产品领域，目前已经开始为步步高OPPO手机批量供货，未来有望进入更多国内外电子产品品牌包装供应链体系，将显著抬升公司估值水平。其他包括酒标、药标、食盐包装等社会化产品领域也正积极开拓，公司未来成长空间将由百亿级的烟标市场，向千亿级的社会包装市场拓宽。

研发智能电子烟，切入大健康领域，预计15年发力。15年公司电子烟产品将实现出口和国内市场的销售。公司研发集智能低温烘烤装置与带有健康增雾组件合二为一的智能健康烟具。更高端进阶系列产品含有智能控制和蓝牙模块，可以实现对使用者吸烟量、吸烟习惯等方面的智能控制与监测，这些数据通过智能手机端APP上传到云平台，从而实现对消费者实时和互动的健康管理服务。智能电子烟样品将有望率先向海外市场推出（公司电子烟产品1月参加美国国际烟草博览会，获得热烈反响）。因其与传统烟更好的结合模式（不改变传统卷烟行业的生产与经营模式），未来在国内市场推广也将面临较小的阻力。

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