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分析师：周海晨/屠亦婷研究支持：范张翔

1、伴随5次行业整顿，互联网彩票迎来黄金探索期。伴随经济发展，人均收入水平提升，大众体育和体育赛事在日常生活中热度的不断提升，我国彩票行业经历快速发展期，2014年彩票销售额达3823.78亿元，09-14年CAGR为23.6%。其中福彩体彩分别占比53.9%和46.1%。互联网彩票遇到黄金探索期，2014年互联网售彩达850亿元，占比为22.2%。期间，互联网售彩先后被叫停5次，政府的管理态度亦从07-08年的“一刀切封杀”逐渐转变为“强调管理”，肯定互联网彩票销售合法性的同时，进一步强调了财政部、彩票发行机构等管理机构对彩票销售的批准要求和管控力。

2、目前，互联网彩票行业乱象频现，产业链整顿正当时。行业乱象一：“经销商窜货”，冲击原有销售体系。行业乱象二：彩票网站返佣畸高，行业竞争秩序混乱。传统线下投注站佣金比例一般为销售额的6%-8%，但互联网彩票网站获得的佣金在10%以上，甚至高达13%-14%，行业竞争秩序混乱，易催生更多腐败因素。行业乱象三：彩票网站吃票、坐私庄、违规促销。行业乱象四：彩票公益金使用去向不透明。由于对产业链上游省市彩票中心、中游彩票网站、下游彩民均有表面的益处，互联网彩票产业链上各方对于本次互联网售彩被叫停并不完全支持，但透过现象看本质，唯有行业规范化有序发展，产业链上各方的利益才能受到充分保护。

3、互联网彩票行业未来展望。预计16-17年将是我国互联网彩票业的市场启动期，18年以后市场将进入高速发展期，互联网彩票行业迎来美好前景。我们认为行业整顿将有望从以下方面推进：1）互联网售彩牌照发放。通过向筛选出的前期互联网销售彩票经验丰富、运营过程无任何违法违规现象出现、前台管控能力和后台技术解决水平均优秀的彩票网站发放牌照，有效杜绝佣金比例奇高、吃票、坐私庄、违规促销等一系列问题现象，促进行业合理有序发展。2）推进彩票立法。以互联网彩票行业整顿为契机，将促进我国《彩票法》立法进程的不断推进。3）加强销售体系中各方的约束与规范。发放牌照有利于将管理对象限制在特定范围，同时，有利于解决不同省市彩票中心、同省市不同投注站之间的利益冲突，寻求多方合作模式和最佳结合点。4）伴随反腐升级，各项管理更透明。国家部委有望在互联网彩票网站的设立和运营资质审批与监管、彩票公益金使用的审计和透明化等方面出台更多规范和要求，促使行业在阳关下健康快速发展。

4、推荐标的。建议关注鸿博股份（集票据印刷、高端包装印刷、RFID智能标签制作、数字印刷、网络数据技术服务与研发、彩票无纸化销售与研发等为一体的综合印制服务企业。14年彩票代购业务产生净利润占比78.1%，拥有独立彩票网站“彩乐乐”网，未来将以彩票印制为基础，加大彩种研发投入，重视无纸化彩票的推广和平台建设。基于目前业务预计15-16年EPS分别为0.08元和0.11元。公司为互联网彩票行业龙头企业，有望在行业规范化发展过程中优先受益，建议增持）；安妮股份（以商务信息用纸为基础，拓展以彩票业务为核心的互联网业务、物联网业务，拥有独立彩票网站“中大奖”网。15年3月通过第一期员工持股计划，员工自筹1000万元3倍杠杆；收购微梦想51%股权进军移动互联网营销推广领域；基于目前业务预计15-16年EPS分别为0.08元和0.16元，老业务剥离，未来转型加快，业绩弹性大，互联网彩票业务有望受益行业政策驱动，建议增持）；东港股份（短期传统商业票证业务扮演现金牛角色，智能IC卡放量提供业绩增长点，电子发票和互联网彩票平台和用户资源奠定先发优势，构筑长期发展看点。预计15-16年EPS分别为0.63元和0.86元，目前股价（24.23元）对应15-16年PE分别为38.5倍和28.2倍，建议增持）。

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