市场对本轮降息已有充分预期。2014货币政策执行报告对上一轮降息操作的效果充分肯定，提出降低社会融资成本和通胀压力减少是降息的主要逻辑。2月份以来，随着CPI的持续下行以及经济的持续趋弱，降息预期持续升温。春节之后的第一篇报告，我们也明确提示近期降息的可能性。

货币政策“总量稳定”的基调并未改变。央行一再强调货币政策难以实现结构调整的政策目标，因此数量层面的稳健也是央行一贯的坚持。本轮降息同时，进一步抬高存款利率浮动上限，以推动利率市场化，同样符合前期判断。

债券市场可能面临利好出尽的尴尬。降息预期强烈，债券收益率已经充分反映降息效果。后续资金成本将成为债券定价的重要变量。根据我们判断，即使存在稳增长诉求，定向政策和财政手段仍然是首选工具。货币总量稳定和利率市场化推进的大格局下，资金成本难以迅速下行。因此，我们认为降息之后，债券收益率下行幅度有限，甚至不排除出现2012年7月类似的状况。降息操作之后，反而债券收益率显著抬升。