圣农发展 (002299)

——三季度单季扭亏，四季度鸡肉均价持续上涨，业绩或将持续改善

 中报业绩符合预期。公司 13 年前三季度实现营业收入 32.25 亿元，同比增长10.77%；净利润亏损 2.18 亿元，同比下降 327.65%；实现 EPS-0.24 元。其中，第三季度实现营业收入 13.13 亿元，同比增长 25.23%；实现净利润 1538.32万元，同比增长 146.00%；实现 EPS0.02 元。自 13 年 4 月爆发 H7N9 流感疫情以来，公司首次实现净利润单季扭亏。公司预计 13 年净利润亏损 9500 万元至3500 万元，即预计 13 年第四季度实现净利润 1.23 亿元至 1.83 亿元。

 第三季度鸡肉均价回升，政府补贴款缓解亏损压力。公司第三季度毛利率为4.97%，相比一季度毛利率-1.96%、二季度毛利率-5.26%分别提升 6.93、10.23个百分点，主要因为双节消费拉动鸡肉需求季节性反弹，自 7 月下旬以来公司鸡肉产销率、均价分别从二季度约70%、10700元/吨回升至约95%、11200-11400

元/吨；第三季度鸡肉成本因保温费等削减有所下降，促进毛利率回升。此外，公司因鸡肉均价回升冲回存货减值准备585.35万元；实现营业外收入2487.21万元，主要因为获得祖代种鸡财政补贴款 753.00 万元、疫苗补助款 515.20万元、中坊肉鸡场拆除补偿款 1018.82 万元。若扣除非经常性损益，公司第三季度净利润小幅亏损 938.40 万元。估计第三季度肉鸡屠宰量约 6500-7000 万

羽，鸡肉销量约 13-14 万吨，即单羽鸡扣非亏损 0.13-0.14 元/羽，单吨鸡肉扣非亏损 67-72 元/吨。

 鸡肉均价稳步上涨，豆粕等饲料价格止涨下跌，四季度业绩持续改善。10 月第二周以来，公司鸡肉均价持续稳步回升至约 11400-11600 元/吨。双节消费结束而均价持续上涨，主要因为：1）供给：下游冷库去库存显著，鸡肉库存水平已由三季度初满库存下降至约 40%-50%；2）需求：伴随天气转冷，北方地区火锅等冬季饮食消费上升，食品加工企业、肉品批发市场近期加大鸡肉原

料采购用于串丸类、灌肠类产品生产，促使公司鸡腿翅、鸡胸肉、鸡碎肉等产品价格近期领涨。下一步，伴随元旦、春节（14 年春节早于往年）消费临近，又将促进鸡肉销售旺季效应延续。预计四季度鸡肉均价将稳步上涨， 或能回升至约 12000 元/吨以上（成本价约 11500-11700 元/吨）。此外，10 月以来，豆粕国内现货价已由最高 4553 元/吨下跌至约 4425 元/吨。据国际到岗船期统计，11-12 月预计将有 1200 万吨以上大豆集中到港口，豆粕供应将显著增加，或将加快豆粕价格下跌速度。依据单羽鸡消耗豆粕

约 1.3 千克，则豆粕均价每下降 100 元/吨，每吨鸡肉净利润增加约 65元/吨。综上，我们预计四季度公司业绩将持续改善。

维持“增持”评级。有别于此前预期“双节结束消费趋淡，下游冷库库存尚高，鸡肉价格止跌企稳”，10 月以来下游冷库鸡肉库存消耗加速，库存已回落至 H7N9 流感前正常水平（约 40%-50%），同时伴随冬季肉类消费上升与元旦、春节临近，鸡肉采购旺季效应得以持续，四季度公司鸡肉均价涨幅或超预期。假设 13Q4/14/15 冻鸡肉均价 12000/11800/12000 元/吨，冻鸡肉销量 13.6/53.1/73.7 万吨，14 年完成圣农食品收购，14/15 年深加工鸡肉均价 19738/19935 元/吨，深加工鸡肉销量6.92/8.30 万吨，则 13/14/15 公司实现营业收入 51.92/76.94/105.65

亿元，净利润-1.25/3.04/4.03 亿元，EPS-0.14/0.33/0.44 元（原预测为-0.15/0.30/0.59 元）。虽然公司“13 年度实现净利润-9500 万元至-3500 万元，即 13Q4 实现净利润 1.23 亿元至 1.83 亿元”的目标尚有压力，但基于四季度行业鸡肉去库存加速，季节性消费旺季持续推动鸡肉均价上涨，维持“增持”评级。