金地集团 (600383)

——毛利率见底企稳，4 季度及明年货量充分

 业绩符合预期，毛利率见底企稳，利润下滑主要因去年同期海外收壳，一次性计入较多营业外收入。金地公布 13 年三季报，公司前 3 季度实现营业收入181 亿元，同比上升 54.2%，净利润 7.2 亿元，同比下降 22.2%，基本每股收益 0.16 元，比我们预期的 0.14 元略高。1）去年收购星狮产生 2.3 亿营业外收入，导致业绩同比明显下滑。

1）去年收购星狮产生 2.3 亿营业外收入，导致业绩同比明显下滑。公司在 12 年三季度收购星狮地产，有 2 处持有物业收购价低于评估价，产生了约 2.3 亿营业外收入，导致去年同期基数较

高，今年业绩出现较明显下滑。剔除这一影响，前三季度扣除非经常损益以外的净利润增长 6.8%。2）毛利率见底企稳。1-3 季度公司毛利率为 26.1%，较去年同期下降 6.8 个百分点，但与前 2 季度的 26.4%、27.8%基本一致，毛利率已经见底企稳。预计今年毛利将维持在 27%左右，14 年起将逐渐修复到 30%以上。3）管理费用上升较快主要因 7 月提取了 12 年的长期激励基金，全年影响不大。

3）管理费用上升较快主要因 7 月提取了 12 年的长期激励基金，全年影响不大。公司 7 月 15 日提取了 12 年的长期激励基金 2.8 亿，而去年是在 6月提取的，导致今年 3 季度管理费用提升较快，2 季度的 3.9 亿增加到 9.1 亿。但全年来看，今年长期激励基金计提只增加 0.8 亿，对管理费用影响不大。

 销售保持快速增长，4 季度预计推盘 170 亿，维持全年销售 430 亿的预测。公司前 3 季度累计实现签约销售面积 248.6 万平方米，销售金额 318.8 亿元，同比分别增长 30.2%和 42.8%，65%左右都是首置首改类的产品。预计公司 4 季度还有 170 亿左右新推盘，如果北京门头沟项目取证顺利，预计 11 月推盘量将在 70 亿左右，达到全年最高峰。由于 4 季度推盘量充分，维持 13 年销售额430 亿的预测。

 拿地力度大，开工计划上调近百万方，同比增长 133%，明年货量充分。1）1-9月公司共获取 19 个新项目、总计约 600 万平方米的土地储备，完成总投资额约 228 亿元，约占销售额的 71%。2）公司在年中将全年新开工计划上调至 667万方，较 12 年增加 133%，前 3 季度已完成 74%。预计 14 年货量将显著增长，。

 开工力度大，4 季度及明年货量充分，13 年完成 430 亿销售额概率较大，维持 13-15 年盈利预测和增持评级。公司 4 季度推盘量将达 170 亿，全年完成我们预计的 430 亿销售额概率较大。13 年公司计划开工量 667 万方，同比增加 133%，目前已完成 74%，70%左右都是首置首改类产品，开工大幅增长为明年货量提供保障。维持 13-15 0.64、0.86、1.09 元的盈利预测，对应 13-15年 PE 分别为 9X、7X、5X，目前正处于销售及业绩拐点，且估值较低，维持增持评级。