编者按：国家科技部网站近日发布了《国家重点研发计划新能源汽车重点专项实施方案（征求意见稿）》。方案提出要实施新能源汽车纯电驱动技术转型战略，驱动电机技术水平要保持国际先进。此外，为推进节能减排，工信部将落实专项资金或利用现有资金渠道补助电机系统节能改造，支持一批示范项目。分析人士指出，伴随着政策暖风助力，高效电机市场需求将逐步释放，逐年递增。据估算，高效电机及相关设备需求接近千亿元，电机行业值得投资者重点关注。

　　政策暖风助力

　　2月16日，国家科技部网站发布了《国家重点研发计划新能源汽车重点专项实施方案（征求意见稿）》。方案提出，落实《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020年）》；实施新能源汽车“纯电驱动”技术转型战略；完善电动汽车“三纵三横”技术体系和新能源汽车研发体系，升级新能源汽车动力系统技术平台；抓住新能源、新材料、信息化科技带来的新能源汽车新一轮技术变革机遇，超前研发下一代技术；到2020年，建立起完善的电动汽车动力系统科技体系和产业链。为2020年实现新能源汽车保有量达到500万辆提供技术支撑。

　　方案的具体目标显示，驱动电机技术水平保持国际先进，电机驱动控制器比功率2020年比2014年提高一倍，赶上国际先进水平；全面提升纯电动汽车电气化、轻量化、智能化、网联化水平，小型电动轿车技术水平达到国际先进、市场化推广达到国际领先。

　　业内人士指出，新能源汽车电机技术要求较高，永磁同步电机最具优势。驱动电机是新能源汽车的三大核心部件之一，相比传统工业电机，新能源汽车驱动电机有更高的技术要求。政策暖风持续吹向电机行业，对行业构成支撑。

　　电机行业市场空间广阔

　　为推进节能减排，工信部将落实专项资金或利用现有资金渠道补助电机系统节能改造，支持一批示范项目。2014年12月1日，工信部、中国工程院、广东省人民政府联合在广东东莞召开2014年全国电机能效提升工作会议。工信部副部长苏波在会上指出，要将电机能效提升计划作为未来3年工业节能减排领域的重要任务之一，充分认识实施这项工作的复杂性和艰巨性，做好啃硬骨头、打持久战的准备。

　　据介绍，低效电机的大量使用造成巨大的用电浪费。工业领域电机能效每提高一个百分点，可年节约用电260亿千瓦时左右。通过推广高效电机、淘汰在用低效电机、对低效电机进行高效再制造，以及对电机系统根据其负载特性和运行工况进行匹配节能改造，可从整体上提升电机系统效率5至8个百分点，年可实现节电1300亿至2300亿千瓦时，相当于两三个三峡电站的发电量。

　　业内人士认为，随着工信部在全国范围内补贴电机系统节能改造，高效电机市场需求将逐步释放，逐年递增。根据工信部已经明确的计划，未来3年内要累计推广高效电机1.7亿千瓦以及实施电机系统节能技改1亿千瓦，据此估算，高效电机及相关设备需求接近千亿元。

　　从产业上说，主营高效电机的企业自然直接受益本次计划，而高效电机上游关键配套材料供应商同样受益匪浅，比如绝缘材料、硅钢片、晶体管等。

　　卧龙电气：聚焦电机电控主业，内生和外延式并重构建全球领先布局

　　研究机构：东北证券日期：2014-3-4

　　报告摘要：

　　公司明确将电机电控作为未来发展主业，加快推进结构调整和转型升级。公司的多元化业务模式曾较好地抓住了中国经济高速发展阶段的机遇，但因战线偏长且多业务间缺少关联协同，在宏观经济下行阶段也面临阵痛。公司综合分析自身竞争优劣势以及行业格局发展空间，重新回归聚焦核心资源到电机电控业务的做精做强。

　　通过内生式和外延式并重的全球领先布局模式，公司有潜质成为电机电控行业的内资主导者。目前电机厂家数量众多但相对分散、行业集中度不高，大型企业数量占比低，正处在行业大整合的前夜。

　　电机作为卧龙的起家业务，经过多年积累已在微分和中小型电机领域已建立一定领先优势，但之前的经营模式主要还是开发大众通用市场通过成本控制获得并不丰厚的制造加工费，未来外延式收购兼并是公司提升产品档次定位、快速切入高附加值领域的重要手段。

　　卧龙牵手ATB，整合效应在市场销售端先行，采购和制造端的协同是渐进推行的过程。ATB 作为欧洲老牌电机厂，在大中型电机领域的积累对卧龙现有产品线是个很好的补充。双方可进行销售资源的共享和下游市场的互补渗透，如卧龙深耕中国和美国市场，对原先业务局限于欧洲的ATB 来说，可作为新市场开拓的主站场。双方在采购和制造端的成本优化挖潜空间很大，但因欧洲强大的工会力量以及双反在技术标准和模具上的不同，实际推进过程会是渐进式的。

　　公司的变压器和蓄电池业务主要通过降本增效提升盈利，目前已走出谷底。公司的前期高铁事故对牵引变压器业务的冲击，以及蓄电池行业整顿和灯塔电源厂搬迁的影响已基本得到消化。目前公司对这两块业务在战略性资源上投入上有所收缩，主要通过调整产品结构和降本增效手段提升运营质量，目前经营状况有所好转。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2013-2015 年分别实现EPS 0.32、0.38、0.46 元，对应当前收盘价PE 分别为25、21、17 倍，给予“谨慎推荐”评级。风险提示：卧龙和ATB 整合协同推进进程有不确定。

　　大洋电机：新能源汽车动力总成的翘楚

　　研究机构：平安证券 日期：2014-3-3

　　投资要点

　　空调电机为主，汽车旋转电器及新能源动力总成为新的增长点：

　　公司的业务分三大模块，包括传统家电电机、汽车旋转电器、新能源车辆动力总成，其中传统家用电机每年都力争保持一定幅度的增长，汽车旋转电器和新能源车辆动力总成将成为公司新的增长极，公司后期将大力发展汽车旋转电器和新能源车辆动力总成领域。

　　传统业务空间依旧广阔，维持平稳增长：

　　传统空调电机依旧有较大的发展空间，动力主要来自三个方面：第一，城镇化的推进可以促进空调电机的销售；第二，空调本身多样化的发展以及环保节能政策的引导，如变频空调；第三，新空调替代旧空调。这三部分都是空调电机销售的发展领域，空调电机市场仍有发展空间。这块业务预计保持10～15％的复合增速。

　　收购百年老店佩特来，完善产业布局、增厚公司业绩：

　　佩特来公司是汽车发电机市场的绝对领导者，其在中国商用车及中重型车辆发电机市场占比达70％以上。通过收购北京佩特来，使公司快速进入商用车及中重型车辆旋转电机领域，进一步完善了公司产业布局，同时公司将拥有一批具有国际视野及国际化经营理念和管理能力的骨干及储备人才。与此同时收购佩特来也增厚了公司的业绩。增发完成后有望为公司贡献1 亿左右的净利润，摊薄后EPS 增厚0.1 元。

　　新能源汽车加速推进，相关业务收入有望翻番：

　　2009 年起，公司开始涉足新能源汽车行业，起初主要为电动环卫车、公交大巴车等量产车辆提供永磁同步电机及驱动系统。之后又作为新能源汽车用“大功率永磁同步电机及驱动系统”的重要供应商，和国内多家知名汽车企业开展了合作，包括一汽集团、福田汽车（行情，问诊）、北汽新能源、长安新能源、中联重科、苏州金龙、安凯汽车、上汽集团（行情，问诊）、恒通客车等。今年以来从地方到国家对新能源汽车重视程度越来越高，投资规模也逐年增加。单北京一个城市 2013-2015 年目标推广3.5 万辆新能源汽车。结合公司在电动汽车总成方面的龙头地位（国内占比20％以上），研报预计公司2014 年新能源汽车动力总成的增速在100％～200％。

　　盈利预测及估值

　　预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.29 元、0.36 元和0.42 元，对应2 月27 日收盘价PE 分别为49.2 倍、39.2 倍和33.4 倍。如考虑诸注入佩特来的因素，预计增厚2014 年及2015 年EPS 分别为0.1 元及0.12 元，注入后对应2014-2015 年EPS 分别为0.46 元和0.54 元， PE 分别为30.8 倍和26.2 倍。

　　首次覆盖给予“推荐”评级。

　　江特电机：挖掘低成本云母提锂潜力

　　研究机构：安信证券 日期：2014-2-27

　　■电机主业平稳。公司50％收入来自起重、冶金电机，矿产品占比不到5％。低压电机门槛低、产能富余，公司正努力向智能、节能电机领域拓展，亮点是电梯电机和稀土永磁电机，传统业务增速约20％。

　　■上游资源布局完成，采选产能释放在即。2010 年开始整合宜春当地锂矿资源，已控制4 处采矿权、5 处探矿权，矿区面积占宜春市已探明的2/3。预计2014-2016 年新坊、何家坪、宜丰三个主力矿区合计采矿产能100 万吨、135 万吨和200 万吨，泰昌、宜丰选矿合计产能20 万吨、40 万吨和160 万吨，产出包括长石粉、高岭土、钽铌精矿和锂精矿。预计矿石采选2014-2016 年可贡献净利0.6 亿、1 亿和2 亿。

　　■低成本云母提锂开启想象空间：第一条云母提锂生产线已试制成功，分离出钾矾、硅砂、铷铯钒以及电池级碳酸锂，预计综合提锂成本可降至2.6 万元/吨以下，铷铯溶液销售顺利的话还有进一步降本空间。预计2014-2016 年可分别产电池级碳酸锂1000、4000、6000 吨，贡献净利0.1 亿、0.43 亿和0.68 亿。宜春云母精矿现有、潜在产能大，江特提锂的工艺、成本参数稳定后，进一步扩产有充足资源保证。

　　■公司低成本提锂的潜力来自三方面：1.原矿环节，锂云母是尾矿，实际成本为0；2.工艺环节，低温节能、一步提电池级锂；3.产品环节，充分利用锂云母中的铷、铯、钾等金属，副产品受益可观。低成本制备铷铯溶液有助于打开硫酸催化剂及铷铯的其他新应用领域。

　　■投资建议：研报预计公司2014 年-2016 年的营业收入分别为10.97亿元、14.95 亿元和21.01 亿元，归属母公司净利润0.98 亿元、1.76 亿元、3.09 亿元，折EPS 0.23 元、0.41 元和0.73 元。给予12 个月目标价14.90 元，相当于2015 年电机业务20x、采选和提锂业务35x 的动态市盈率，投资评级为增持-A。

　　■风险提示：1）提锂生产不稳定、实际成本过高；2）铷铯溶液销售不顺利；3）宜丰120 万吨采选项目建设进度不达预期。

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