中国专用打印扫描产品服务供应商龙头

　　新北洋是中国最大的专用打印设备和扫描产品提供商，公司正在积极挖掘重点行业打印和扫描设备的市场机会，如金融服务，电子商务，物流等。根据业绩快报，2014 年公司收入9.9 亿元，同比增长16%；净利润3 亿元，同比增长35%，低于我们原先预期。我们估计2014 年公司毛利率略有下降和费用率上升可能是公司业绩略低于预期的主要原因。

2015 年重要驱动力：海外ODM大客户+国内重点行业市场

　　公司积极开展海外OEM/ODM 大客户战略。公司依靠强大的技术研发和快速客户响应优势，来满足海外客户的产品定制化需求。2013 年下半年，公司对海外的ODM 客户的部分产品实现了批量发货。2014 年，公司的海外ODM客户数量和业务规模持续增加。同时公司通过成立荣鑫科技，并购鞍山博纵，重点开拓了金融细分领域。我们预计上述两个增长点2015 年将继续发力。

　　2015 年期待营销变革

　　新北洋作为国内专用打印扫描龙头企业优势明显，拥有国内唯一自主核心技术：热打印扫描(TPH)和接触式图像传感技术(CIS)，并且已经累计获得200 多项核心技术和超过600 个专利。但市场营销始终是公司的短板。我们认为公司正在力图提升其市场营销能力，扩大销售团队，尤其是针对重点行业如银行，电子商务/物流提升全面服务客户的能力。

　　估值： 维持“买入”评级，目标价从15 元上调至17.9 元

　　考虑到公司营销渠道的加强和对重点行业的拓展，我们上调公司2015-17 年收入预测，预计公司2015-17 年EPS 分别为0.64/0.93/1.09 元，较原预测分别上调4.0%/3.5%/2.8%。目标价基于瑞银VCAM 贴现现金流模型(由于无

　　风险利率和beta 下降，WACC 从8.8%下调至8.2%).