【UP原创报告】在上一篇《2015年医药国企改革势在必行》中，我们认为医药国企改革的动力很强，医药国企改革带来两个层面的投资机会：央企或高校层面主要是优质资产注入，实现整体上市；地方性质国企主要是被借壳，通过资本运作实现资产置换。

随着国企改革的推进，在资产整合、资本运作、效率和机制改善三个维度上医药国有企业都将迎来全面变革，对其业绩、估值都将产生积极影响，从而极大地影响未来行业投资机会的走向。我们认为，国企改革的主要机会可分为资产外延和内生变革，即现有国有存量资产的优化整合和现有上市公司体内资产的运营效率提升，其中央企和地方国企又在具体模式上有所区别。从长期来看，资本运作和实体运营效率的提升，将使得国企净利润率和ROE得到提升，推升业绩；从短期来看，集团资产注入、整体上市，引入外部投资者、激励考核体制改革等将带来估值提升的机会。

换言之，医药国企改革有两类机会：一是集团内尚有大量优质医药资产，具有注入和整体上市预期，二是市值较小、主业规模不大，很难作为资产整合平台的，预计具有一定的被借壳机会。按照我们的梳理，医药行业国有企业基本可分为中央国有企业（主要包括国药系、华润系等），地方国有企业（上药、太极、华鲁、南药等），以及高校企业（北大、清华、交大、中山）