【UP原创报告】以中共十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》为标志，新一轮国企改革的号角自2013年底开始吹响，医药行业在国企改革大趋势下必然受益。除医药商业和生物制品外，医药国企净利润率、ROE显著低于行业整体水平，而国企资产负债率均显著高于所在子行业整体，需要通过改革提升国企经营效率。不管是从市值还是企业数量，医药国企都远不及民企，医药国企一方面可以通过改革提升地位和价值，另一方面也可以全部退出，实现壳资源价值重估。重点推荐：国药股份（600511）、国药一致（000028）、中国医药（600056）。

新一轮国企改革风起云涌，医药国企必然受益

以中共十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》为标志，新一轮国企改革的号角自2013年底开始吹响。《决定》提出了完善产权保护制度，积极发展混合所有制经济，推动国有企业完善现代企业制度，以及支持非公有制经济健康发展等多项举措，拉开了新一轮国资国企改革的序幕。新一轮国企改革重要政策和事件梳理如下所示：

从本次国企改革的分类划分来看，医药行业属于市场化程度高、竞争性强的领域，国资可以放弃控股、甚至全退，交给民营社会资本运作。

医药国企弱于民企，急待通过改革提升价值

（一）医药国企处于市场化程度高的竞争性行业，行业地位亟待提升

医药行业国有企业户数在2012年为823家，8年以来保持稳定；而国有资产规模已从2005年的298亿元增至2012年的1728亿元，复合增长率达到28.5%，尤其在2008-2011年，随着医保扩容、政府加大投入等医改红利的集中释放，医药国企呈现出高速增长的态势，但近两年同样出现增速下滑的局面。

纵观整个医药行业，国有企业按资产、收入、利润排名虽然靠前，但企业数量，民营企业数目庞大且增长迅速。从医药上市公司来看，无论从数量还是市值方面，国企所占比重均不足1/3，远不如民企，且占比空间逐渐被民企挤压。

从2013年工信部发布的医药工业企业排名前十位来看， 按资产总额和主营业务收入，国有企业排名靠前且席位较多；但按利润总额，国有企业虽然排名前列，但前十位中仅占4席。另外，在2012年利润排名中，国企仅有国药和广药2家入围前十，前二十也才3家。由此可以看出，医药行业国资民资竞争激烈，尤其在盈利能力方面，民企完全不落下风。

（二）医药国企强势领域成长不足，转型升级势在必行

从细分子行业来看，国有企业在医药商业和中药板块的市值占比较高，分别达到62%和39%。同时，在医药国企队伍中，中药企业占比41.60%，医药商业企业占比21.21%，二者合计占比近2/3。可以看出，医药国企优势主要集中在中药和医药商业板块，尤其在医药商业领域处于行业领先水平，因为主营医药商业的民营企业基本都是区域性覆盖，很难与辐射全国的国有企业直接竞争。但目前的环境，医药商业景气度不高，其国药集团医药商业净利润率仅为3%不到，成长性不足以支撑医药国企在产业链中的价值。中药产业虽然有垄断性，但因为中药病理学上和化学成份上的特殊性，很难走出国门，成为全球标准化产品，未来成长性也有限。