劲嘉股份 (002191)
——2013 年业绩快报点评：业绩基本符合预期，13 年扎实基础，14 年再出发

13 年业绩符合预期。公司公告2013 年业绩快报，全年实现收入21.37 亿元，同比微降0.7%；（归属于上市公司股东的）净利润为4.80 亿元，同比增长10.9%；合EPS 0.75 元，基本符合我们之前的预期（0.77 元）。其中13Q4 实现收入6.27 亿元，同比增长22.4%；净利润1.29 亿元，同比增长7.2%。
􀁺 治理结构改善后聚焦主营，Q4 单季收入实现正增长。公司股权结构纷争曾一度制约公司的发展；13Q4 二股东彻底退出后，公司重新聚焦主营发展，从收入角度已经实现12Q3 以来的首度单季正增长（13Q4 收入同比增22.4%）；未来从收入提升到利润改善的过程值得期待。
􀁺 依托优质客户资源和产品结构调整，获得内生发展。公司拥有优质客户资源，跟随重点客户实现快于行业的发展。2012 年公司前五大客户（安徽中烟、云南中烟、贵州中烟、川渝中烟以及江西中烟）合计产量占全国卷烟总产量的35.1%。公司凭借领先的技术研发优势，主动调整产品结构，顺应下游结构升
级的趋势。
􀁺 行业分散，龙头企业有望借助资本市场平台实现外延扩张。公司此前曾收购江西丰彩丽、重庆宏声等，在外延过程中注重收购企业的客户粘性，保证未来订单，注重内部挖潜（如改善经营效率，通过集团规模化采购降低成本等）。目前烟标行业竞争格局分散，而公开招标和三产退出、公共场合禁烟有望加速
行业的整合进程，类似劲嘉这样具备规模优势、一流的产品设计研发能力和一体化服务能力的烟标企业，借助资本市场平台，有望成为行业的整合者，未来外延扩张之路有望延续。
􀁺 新业务发展值得关注。除了传统的烟标业务外，新型卷烟的发展也是未来行业发展方向。在2014 年全国烟草工作会议《谋划三大课题，提升五大形象，努力实现烟草行业税利总额超万亿年度目标》中提到，“要把握国际烟草市场发展趋势，高度重视加热不燃烧卷烟、电子烟、口含烟等新型烟草制品研发，并将其作为关系行业可持续发展的战略性、全局性、长远性重大课题，国家局已成立由主要领导为组长、各位局领导为副组长的新型烟草制品领导小组，统筹新型卷烟的超前谋划、系统设计、重大专项和有序推进工作”。烟草包装类的另外两家上市公司上海绿新和东风股份在2013 年下半年已经通过成立合资公司的方式，涉足电子烟行业。电子烟行业出口高速增长，国内市场有望迎来爆发，详见我们此前行业深度报告《国外成长依然，国内启动在即》，而我们认为劲嘉股份同样具备国内下游的渠道优势，也具备拓展新业务发展的能力。
􀁺 经营有望迈入正轨，新业务拓展值得期待。公司为烟标印刷行业龙头，市占率达到7%。股权纷争曾一度制约公司的估值水平，目前随着原二股东股权全部退出，公司内部治理结构得到改善，有望重新聚焦主业经营发展。可能的新业务拓展也将构建另一增长动力，提升公司估值水平。我们预测公司13-14 年EPS 分别为 0.75 元和0.95 元。目前股价（15.88元）对应13-14 年PE 分别为21.2 倍和16.7 倍，低于同行业上海绿新和东风股份的估值水平（14 年PE 分别为24.8 倍和18.3 倍），建议增持