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金属套利的风险管理

发布时间：2015-2-4 21:52阅读：917

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金属套利的风险管理

http://www.starfutures.com.cn 2003-11-5 10:22:12期货日报毕胜

由于套利交易是由方向相反的两个头寸组成的，买进/卖出某一合约的损失基本为卖出/买进另一合约的盈利所抵消或弥补。因此，套利交易可为因避免价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，其风险性比一般单一方向的纯投机交易要小得多，这也就是套利交易的风险对冲机制。但有一些偶然性或突发性的因素，仍将使套利头寸面临风险。尽管这种潜在的风险只是偶尔出现，但作为套利交易者也必须未雨绸缪，随时关注市场的异常以防万一。换言之，套利也存在风险，也存在止损问题。因此，进行套利操作的风险管理还是完全必要的。
一、金属套利的风险与造成风险的主要因素
1.信用风险。由于国内禁止未经允许的境外期货交易，目前大多数企业只能采用各种变通形式通过注册地在香港或新加坡的小规模代理机构进行外盘操作，该途径存在一定的信用风险；有些企业虽与一些国外的正规代理机构签订外盘代理协议，但从法律角度看，这种协议的有效性就存在疑问，外盘业务的正常开展及资金安全，主要依赖国外代理机构的信誉；有些企业为了规避法律障碍，利用自己在境外拥用的海外关联企业名义，与国外代理机构签订代理协议，然后进行外盘操作。因此，涉及到与外盘有关的套利操作必须注意回避非交易风险。
2.政策性风险，或称系统性风险，指国家对有关商品进出口政策的调整、关税及其他税收政策的大幅变动等等，这些都可能导致跨市套利的条件发生重大改变。如近期国家对出口退税率的大幅调整，就使国内铝价面临重新定位，与之相关的跨市套利交易也应重新进行评估。
3.汇率风险。跨市套利的前提条件是建立在人民币对美元保持相对固定比价基础上的（即联系汇率制），如果国家汇率政策出现重大改变，如人民币大幅贬值或升值，则国内外商品的比价关系则必须重新定位，而已经建立的跨市套利头寸也就面临巨大风险。同时，目前许多企业在进行外盘操作时，以人民币折价作为保证金或结算盈亏，若外汇政策出现重大调整，则这些资金无疑就存在相当大的汇兑风险。
4.基差和升贴水异常变动的风险。如1997年因LG碟式期权保值失败而使现货对三月期升水达到250美元以上的极端水平，则持有与铜有关的套利头寸，就面临因升贴水巨幅变动的风险。
5.出现偶然性的逼仓事件，造成市场正常价格的严重扭曲。
6.供求基本面出现重大改变，如以前曾发生的凯撒铝厂大爆炸，大型铜矿所在地发生地震等天灾，金属消费用途的重大改变等等。
二、套利头寸的止损
由于套利交易的风险对冲机制，其价格风险是相对有限的，一般止损的概念就比较模糊，这与一般纯投机交易的操作是有明显差异的。但在一些特定的风险情况下，套利头寸的止损仍是不可避免的。其中主要包括：
1.套利品种出现逼仓行情，可能导致正常价差关系严重偏离或扭曲。
2.进出口政策和税收政策的重大调整。尤其在跨市套利中，这种调整可能使套利赖以成立的基础和条件不复存在，正常的比价关系和波动区间就会被完全打乱。从长期价差图表看，自1997年以来，铜铝之间的价差一直在420美元以下范围内波动。但自今年10月初开始，比价最终突破420点，目前已经扩大到550点左右。一些前期在400点附近做进去的铜铝跨品种套利头寸已经被套150美元以上。从图表上看，铜铝比价在突破420点后，上面的高点则为1997年上半年出现的900美元左右，因此所面临的风险是十分巨大的，必须及早止损出局。
3.基本面出现重大改变，使不同品种之间的正常比价关系遭到破坏；或价差关系在一定时期严重偏离。如近期LME铜铝之间价差的不断扩大，超出多年来的正常波动区间。
4.因资金管理不当，在价差变化脱离正常预期范围时，产生过大的浮亏，无法补足资金，也必须止损。
总的原则是，如果影响套利基础的因素是刚性的，必须考虑止损；而若是具有弹性的，则可适量减仓，以降低风险度；当市场出现异常波动时，应以观望为主。
三、金属套利的资金管理
同一般的投机交易一样，正确的资金管理也是规避套利操作风险的重要手段。在进行套利的资金分配和管理时，应注意如下几点：
1.套利资金的使用比例。套利资金的使用应遵循的原则是，在回避因价差波动造成风险的前提下，充分发挥套利资金的使用效率。由于套利交易具有风险小、却占用双向保证金的特点，有些交易商为了提高资金使用效率，提高投资回报率，倾向于几乎满仓操作，这样做的风险是显而易见的。一旦价差出现大的波动，就可能因浮亏的增大而被迫止损出局。
其实，不同的套利组合与套利方式的风险是有差异的。对于金属套利来说，因价格波动相对缓和，一般资金使用量可相对大一些；但对于一些波动比较大的品种，如大豆、天胶等波动剧烈的品种，则可能要留有更多的余地；而对于不同的套利种类，因各自的风险度存在一定的差异，在资金的使用上也应有所分别。
2.资金分配比例。在套利交易中，一般在国内外同时准备一定的资金。一般来说，放在国内户头的资金可相对少一些，因为国内市场是外盘的影子，一旦出现对国内套利头寸不利的大幅波动，白天可从外盘调回盈利资金以弥补国内亏损，但却不能反向运作。在国外户头应多放一些，一是防备因突然的大幅波动来不及追加资金而出现国外头寸的穿仓风险；二是可以兼顾外盘的跨品种套利交易。
3.资金的分配，应考虑总体的套利方向与价格运行趋势。如跨市套利交易，在涨势中做正套，则国内可能出现比较大的浮亏，应多备资金。近期铜价的飚升，就令一些跨市套利交易商感受到资金的压力，因为外盘的浮盈难以及时兑现和调回，以弥补沪铜空单的巨大浮亏；而在跌势中则正好相反。
4.应准备一定的补仓资金。有时介入套利的价位不太理想，可在合适的价位适当补仓，尤其是当价差意外地严重偏离时。
5.利用组合投资以分散风险。多组不同套利组合的搭配和综合使用，可将资金过分集中于某一套利组合可能带来的风险进行分散或摊薄。
6.适当调整套利头寸的比重。即在单边势中，可适量敞开部分套利相关头寸（即持有适量投机头寸），以增加套利的盈利效果。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。

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