补贴酝酿调整，新能源汽车渐行渐进

——新能源汽车行业系列深度报告之一

本期投资提示：

动力电池一直是瓶颈环节，电池技术进步显著，在能够充分消耗电池的应用中，

纯电动已经具备经济性。Tesla 的重要启示在于松下电池价格便宜，并因能量

密度提高而使续驶里程提高到 480 公里。目前动力电池大厂报价在 2.5-4 元

/wh，循环寿命从不足 1000 次提升到 2000 次，在电池被充分消耗使用下，即

便不依赖补贴，其动力成本也比汽油车降低超过一半。

XEV 时代将以渐进方式展开，较早启动的将是行驶里程可预见，并能够频繁快

速充电的应用领域，如公交大巴、市政用车和城市出租车。如果采用换电模式，

可以推广到长途大巴领域；如果可以做电池租赁+换电模式，甚至可以扩展到

乘用车市场。对于乘用车而言，续驶里程要求高和总行驶里程较低，电池价格

不能有效分摊，插电混动不失为解决办法。

无补贴情况下，行驶里程决定成本是否可以收回。在无补贴情景下通过经济性

测算，我们认为在个人正常的用车消费情形下，传统的混合动力是具备经济性

的，而插电式混动及纯电动汽车成本回收周期较长，需要较为充分的提高车辆

利用率才能收回成本，所以其更加适用于营运领域。对于公交领域，无补贴情

况下混合动力有望收回成本，纯电动公交整体仍然需要补贴，而在当前补贴额

度下混合动力公交和纯电动公交在使用过程中可有效覆盖成本。

节能补贴政策酝酿调整，看好新能源公交大巴和混动乘用车。公交大巴是城市

大气污染的主要排放来源，预计未来设施配套的力度将更大，而政策补贴的力

度将维持，推动新能源公交持续渗透。乘用车之前的产业政策更偏向纯电动，

力图实现弯道超车，但是，乘用车的使用特点决定了混动是目前更成熟也更适

用的技术，新政策如果以节油率为主要标准，则对混动的扶持力度将增强。

投资策略：金龙、宇通及广汽。针对于汽车板块，我们首先推荐新能源客车领

域的金龙汽车（全国公交市场份额之首+新能源储备丰富+自身治理逐步改善）、

宇通客车（国内客车企业龙头+新能源产品竞争力强）；其次推荐主打混合动

力乘用车的日系代表企业广汽集团（混合动力领域具备先发优势+14 年新车迎

来爆发期）；此外，看好国内新能源汽车代表企业比亚迪的长期价值（掌握新

能源汽车核心的电池技术+新能源领域具备先发优势）。

同时建议关注上游产业链中的电池、电机及元器件个股。针对上游产业链，锂

电池材料环节，我们看好杉杉股份、新宙邦、江苏国泰；电机环节，我们看好

大洋电机；电子元器件领域，我们看好法拉电子及德赛电池。