金隅股份 (601992)

——水泥板块盈利略低于预期，其他业务稳定增长

2013 年二季度绩同比增长 24.4%，符合预期。12 年上半年公司实现营业收入203.9 亿元，同比增长 38.3%；归属于母公司净利润 13.0 亿元，折合 EPS 为0.30 元，同比下滑 6.4%，基本符合之前 0.30 元的预期。13 年上半年毛利率21.5%，同比、环比分别下滑 8.9%、增长 5.1%。二季度单季毛利率为 11.0%，同比环比分别下滑 2.2%、增长 12.2%。

低毛利物流业务收入占比提升拉低整体毛利，水泥盈利略低于预期。一方面，一季度水泥业务由于大规模长时间停窑导致吨折旧费用大幅上行，一季度水泥吨净利为-80 元/吨，而到二季度才明显好转，预计二季度吨毛利约为 49 元/吨，水泥业务一定程度上导致上半年业绩略低于预期。另一方面，由于公司12 年下半年设立的上海物流公司业务毛利率相对较低，仅为 7-10%，而其收入

额相对较大，对整体业务的毛利率产生了一定冲击，导致了单季以及上半年整体毛利率同比下滑 2.2%、8.9%。

地产、租赁业务稳定增长，预计下半年水泥业务或将有所回暖。公司上半年房地产结转整体毛利率为 34%，其中商品房为 34.81%；保障房为 26%，.由于下半年保障房结转提高，预计整体毛利率或将环比上半年略有下滑，但全年结转目标仍然维持不变。同时，公司租赁业务保持稳定增长，预计全年租金同比提升幅度约为 15-20%。考虑到重点工程、基建、国家城镇化深入以及北京防

水排涝等项目启动将对下游水泥以及混凝土业务需求形成有力支撑，同时公司部分重点工程已新建/开工对销量仍将起到一定促进，我们预计下半年水泥板块业务将环比上半年有所起暖。

下调 13-15 年 EPS 至 0.72/0.81/0.97 元(原为 0.82/0.98 元)，维持“增持”评级。考虑到公司今年整体水泥业务由于上半年的略低于预期，我们下调水泥及熟料综合售价同比增幅由 8%至 5%，同时下调物流板块整体毛利率至 9%同时下调 13-15 年 EPS 至 0.72/0.81/0.97 元(原为 0.82/0.98 元)，维持“增持”评级。