水泥板块持续底部徘徊。公司水泥板块1-9月份熟料综合销量3032万吨，较去年同期增长 5.81%，但是销售价格受华北地区水泥需求低迷影响，平均下降11元/吨，同比降低 3.5%，吨净利润同比下降14.4%。由于11月份 APEC 期间企业因环保问题停产，以及严重的雾霾等影响，我们预计四季度整体水泥板块盈利同比仍将下滑。并且北京市已出台具体环保要求细则,要求所有公司14年底必须达标，未来公司环保成本投入将持续增加。
  工业地储备充足，一二级土地开发优势明显，投资性物业提供安全边际。公司土地储备充足，现在约拥有2000万平方米工业土地，其中约700万平方米在北京。这些土地在搬迁后可作为一级土地开发用。公司在一二级土地开发上的优势明显，毛利率在同行中处于领先地位。公司也在天津、杭州、南京、上海、重庆、成都等地有一定的土地储备，规划以点带动整个区域的房地产的开发和发展,持续为公司带来稳增收益。同时公司不断创新经营模式，在北京核心区域约拥有76万平方米投资性物业，如金隅大厦、腾达大厦、环球贸易中心和建达大厦等，前三季度带来营业收入15.89亿元，同比增加了 12.77%。公司后续将继续加强品牌建设，优化综合服务能力。
  有望收益于国企改革 、 京津冀一体化。短期利好来看，公司是北京市国资委的国企改革的试点单位之一，混合所有制的改革将进一步优化公司的资产配置，带来新的活力。长期来看，京津冀一体化的发展预期，将会带动以河北为主的基础建设，水泥板块未来需求将会转好，同时京津冀有望实施相同的环保标准，淘汰污染严重的落后水泥产能， 水泥供给有望再收缩，促进水泥供需反转，区域价格有望回升。
  维持买入评级。 国企改革将进一步优化公司资源配置， 公司地产业务持续保持稳定增速；长期看好京津冀一体化带来需求端增长，水泥价格有望回升。我们预计 14-16年EPS为0.77/0.88/1.00元，维持“买入”评级。