*ST 远洋 (601919)

——2013 年中报暨出售股权点评：上半年亏损 9.9 亿元，欲出售两项股权扭亏

公司公告/新闻：（1）中国远洋公告 2013 年中报业绩，报告期实现营业收入同比下降 12.82%至 302.04 亿元，归属于上市公司股东的净亏损大幅下降79.68%至 9.9 亿元；（2）公司公告出售两项股权，分别为公司下属全资子公司青岛远洋持有的青岛资产管理公司 81%股权和公司下属全资子公司中远集运持有的天宏力资产管理公司 81%股权，受让方分别为裕航投资和领惠投资。

 扣非后的归属净利低于预期。上半年公司亏损 9.9 亿元，对应基本每股收益为-0.10 元，扣除非经常性损益后亏损 47.57 亿元，亏损幅度高于我们此前约30 亿元的预期（我们预计主业基本每股亏损为 0.29 元）。报告期公司营业收入同比下降 12.82%至 302.04 亿元，主要原因有两个：一是由于期间出售中远物流 100%股权所致，上半年仅 1-4 月份中远物流收入并表；另外，报告期内干散货业务收入同比下滑 22.1%或 18.36 亿元至 64.65 亿元。

 干散货业务板块毛利率改善明显，整体业务毛利率基本持平。（1）分业务板块看，上半年干散货业务板块毛利为-10.22 亿元，毛利率为-15.8，毛利率回升 7.4 个百分点。毛利率改善主要来自于成本的下降，其中租船费用较去年同期减少 17.47 亿元至 26.99 亿元，降幅达到 39.3%；另外，国际油价下降及耗油量减少至期间内燃油费用支出减少 6.69 亿元至 23.81 亿元，降幅达到

21.9%。另外，租入干散货船新计提的拨备为 4.03 亿元，也较去年同期 12.50亿元大幅下降。（2）集装箱运输板块上半年运营低于年初预期，尤其是欧地航线板块。报告期公司完成箱量 411.23 万 TEU，同比增长 8.7%；但由于最主要的欧线航线运价下滑上半年公司实现的单箱平均运价下滑 10.6%至板块收入下滑 1.4%。其他各业务板块收入和成本变化不大。

 欲出售的两项股权将贡献利润为 36.7 亿元，致力于扭亏。公司自年初以来累计运作 4 项类似出售交易，前两次分别是出售中远物流 100%股权至中远集团、公司旗下中远太平洋出售中集集团 21.8%的股权至中远香港集体，本次将青岛和上海的两个资产管理公司的 81%股权出售给两家投资公司（实际受让方仍为中远集团 100%控股下的中远香港集团）。两个资产管理公司的主要资产均为房地产，净资产评估价值分别为 25.39 亿元和 20.68 亿元。

小幅调高 2013 年-2014 年盈利预测，引入 2015 年盈利预测，维持“增持”评级。综合考虑公司此次欲转让的两个 81%股权项目和低于年初预期的集装箱业务板块，我们小幅调高 2013 年-2014 年盈利预测至 2.31 亿元、2.77 亿元（原预测为-5.5亿元、1 亿元），引入 2015 年盈利预测为 18.85 亿元；对应完全摊薄每股收益为0.02 元、0.03 元和 0.18 元。考虑到 2013 年是航运行业自“保现金点向保盈亏平衡点”过度的一年且 2014 年行业产能利用率有望见底回升，且 1.33X PB估值处于历史低位,我们维持“增持”评级。