中国铁建 (601186)

——铁路和城轨业务快速增长，下半年铁路业务有超预期可能，维持“增持”评级

中报业绩增长 45.9%，高于市场预期：上半年公司实现营收 2360 亿元，同比增长 27.9%，实现归属于母公司净利润 46.7 亿元，同比增长 46.6%，高于市场预期。二季度单季公司实现营收 1469 亿元，同比增长 24.3%，实现归属于母公司净利润 30.5 亿元，同比增长 54.0%。

 地产和物流贸易收入快速增长及净利率同比改善是业绩超预期主要原因：一方面，公司报告期内实现基建收入 1949 亿元，同比增长 24%，地产和物流贸易业务快速增长，同比增速分别为 229%和 108%。另一方面，公司上半年净利率 2.0%，同比增长 0.3 个百分点，主要原因是公司管理费用率和财务费用率分别同比下降 0.5 和 0.2 个百分点至 3.8%和 0.7%。

 工程业务毛利率下滑拖累整体，未来或将回升：上半年公司实现毛利率 10.0%，同比下滑0.4 个百分点，其中工程业务毛利率 9.5%，同比下滑 0.5 个百分点。考虑到毛利率较高的城轨和市政业务订单在 11 和 12 年增长较快（城轨分别增长 8%和 44%，市政工程分别增长77%和 40%），下半年综合毛利率有望回升。

 现金流状况有所下滑：2Q13 公司经营性现金净流出 111 亿元，一方面收现比同比下滑 3.9个百分点至 90.8%，另一方面付现比同比上升 1.4 个百分点至 95.9%

 铁路订单显著恢复，城轨订单快速发展：上半年新签订单 3441 亿元，同比增长 23%，新签工程订单 2653 亿元，同比增长 14%，其中铁路、房建、公路、市政和城轨新签订单分别为749、714、601、256 和 190 亿元，分别同比增长 179%、-9%、27%、-27%和 64%。

 维持“增持”评级：在“稳增长”的需要下，铁路基建投资规划存在进一步上调的可能，与受制于地方财力和企业盈利能力的项目投资增速仍在下滑形成鲜明对比的是，铁路基建的投资规模和资金到位情况都有可能超预期，维持对中国铁建“增持”评级，预计中国铁建 13 和 14 年 EPS 分别是 0.76 元/0.82 元，EPS 增速分别是 10%和 8%，对应 PE 分别是 6.1X和 5.7X，未来业绩有随铁路投资规划一同上调的可能。下半年增速下滑的主要原因是由于

基数逐渐抬升，下半年铁路基建增速会下滑到-7%，但未来业绩有随铁路投资规划一同上调的可能。