卫星石化 (002648)
——13 年报业绩显著超预期，上调14 年、15 年盈利预测，6 个月目标价44 元

 事件：2 月17 日公司发布业绩快报，经初步核算，2013 年公司实现收入33.2亿元（YoY+5%），净利润5.1 亿元（YoY+20%），对应EPS 1.26 元，高于我们
预计的1.15 元。13Q4 实现净利润1.9 亿元（YoY+42%，QoQ+40%），对应EPS 0.47元。13Q4 净利润率达到21%，同比和环比均增加5 个百分点，为11 年以来单季最高水平。
 Q4 业绩大幅增长，显著超预期。1）Q4 丙烯酸及酯价格维持高位，环比均小幅回升，丙烯酸均价及价差（丙烯酸价格-0.72*丙烯价格）环比分别上升3%和4%。2）Q4 丙烯酸丁酯均价环比上涨6%，受益正丁醇价格疲软，Q4 价差为2232 元/吨，高于Q3 的1543 元/吨。3）Q4 丙烯酸甲酯和乙酯均价环比涨幅低于丙烯酸，同时Q4 乙醇均价上涨、甲醇均价基本持平，甲酯和乙酯价差环比均有缩窄。我们认为业绩超预期的主要因素为：公司在13Q4 调整产品结构，增加高利润率产品的比例（如丙烯酸丁酯），从而进一步提升利润。
 SAP 于13 年12 月顺利投产，逐步放量将增厚业绩，预计2-3 年内公司SAP 装置有望继续扩产，成长为国内SAP 龙头企业。公司3 万吨/年SAP 项目投资约3.2亿元，预计吨净利润可超过2500 元/吨，年贡献净利润8000 万元（EPS 0.20元）左右，ROA 约为25%左右。
 春节后丙烯酸价格下调，淡季下调幅度弱于历史同期，我们对公司2014 年业绩充满信心。冬季为丙烯酸淡季，公司春节后下调丙烯酸价格1000 元/吨至13100元/吨。假设13 年公司丙烯酸产量为15 万吨，对应单吨净利润为3367 元/吨，保守假设14 年单吨净利润为2350 元/吨、产量为30 万吨，公司丙烯酸及酯相关业务可贡献7 亿元净利润（EPS 1.76 元）。
 投资建议：上调2014 和2015 年EPS 预测至2.20 和2.65 元（原为2.00 和2.50元），当前股价为34.21 元，PE 分别为16 和13 倍，6 个月目标价44 元，对应14 年PE 为20 倍，维持“增持”评级。