中国神华 (601088)

——燃煤机组上网电价下调 下调 14 年盈利预测

事 件：公司 13 年 10 月 23 日发布《电价调整公告》，根据 13 年 9 月 30 日《国家发改委关于调整发电企业上网电价有关事项的通知》，决定在保持销售电价不变情况下下调燃煤机组上网电价，公司测算影响 13 年利润总额约 6.1 亿元。

 上网电价下调旨在补贴除尘脱硫脱硝并鼓励新能源发展。《通知》对部分电价附加标准及补偿标准进行调升，其中可再生能源电价附加标准由 0.8 分/千瓦时提高到 1.5 分/千瓦时；燃煤发电企业脱硝电价补偿标准由 0.8 分/千瓦时提高到 1 分/千瓦时；对采用新技术进行除尘改造、烟尘排放浓度低于 30 毫克/立方米（重点地区低于 20 毫克/立方米），并经环保部门验收合格的燃煤发

电企业除尘成本给予 0.2 分/千瓦时电价补偿。

 “煤电联动”政策靴子尚未落地。本轮电价下调自 13 年 9 月 25 日起执行，对三季度业绩影响有限，公司测算四季度利润总额预计减少 6.1 亿元左右（由于落实调升部分电价附加标准及补偿标准尚需环保部门认定，测算时未计入），按 20%有效税率计算，预计影响 13 年 EPS 0.0245 元。但考虑年初以来煤价下跌幅度已大幅超过 5%触发“煤电联动”机制，14 年电力企业销售价格仍存下调风险，将对公司业绩造成负面影响。

 大秦线检修+冬储启动电煤补库存，山西限产进一步收缩供给，公司四季度煤炭销售有望环比改善。10 月以来沿海运费累计上涨 24.5 元至 68.8 元/吨，秦港 5500 大卡动力煤价格快速反弹 20 元至 540 元/吨，公司煤炭销售出现回暖。

 维持公司 13EPS 2.18 元，下调 14EPS 至 1.99 元（原 2.22 元）。本次燃煤机组电价下调自 9 月 25 日起实施，对公司 13 年业绩影响有限，对 14 年业绩影响较大。且年初以来电煤价格累计下跌已超 10%，14 年公司销售电价存在下调风险。10 月煤炭供需改善价格反弹，电厂补库结束后预计价格仍将弱势。我们相应上调了煤炭价格假设，下调了电价、煤炭运输成本假设。