中工国际 (002051)

——基数原因造成三季报平淡，略下调今年盈利预测

三季报业绩增长 13.1%，年报业绩预增区间为 10%~40%：前三季公司实现营收 56亿元，同比下滑 25.5%（剔除国内大宗贸易业务主动收缩影响后收入同比下滑 6%左右），实现归属于母公司净利润 5.83 亿元，同比增长 13.1%。三季度单季公司实现营收 17.5 亿元，同比下滑 44.2%，实现归属于母公司净利润 2.38 亿元，同比下滑 3.7%。上年三季报基数较高是重要原因，上年三季报收入增长 103%，利润增长 68.7%。全年业绩预增区间为[10%，40%]。

 毛利率上升和资产减值损失减少是公司净利率提高的主要原因：三季度单季公司实现净利率 13.6%，同比提高 5.7 个百分点，净利率上升的主要原因是毛利率同比提高 6 个百分点至 21.1%及资产减值损失/收入较去年同期下降 4 个百分点至-4%。

前三季公司累计毛利率和净利率同比提高 4.4 和 3.6 个百分点至 17.6%和 10.4%

 三季度经营性现金流净流出，不改公司商业模式现金流好的特性：三季度单季公司经营性现金净流出 13.3 亿元，较去年同期净流出 0.2 亿元有所下滑，因为同期预收款下滑，我们认为这是项目生效时间分布不均匀所致。

 收购沃特尔公司获得正渗透技术，进军污水处理领域：公司公告拟用自有资金8500 万元认购北京沃特尔水技术股份有限公司 50%的股权，沃特尔主要为电力、石油化工、冶金等领域的客户提供废水达标排放，中水回用处理（“零排放”工程）等高纯水制备方面的系统解决方案和技术咨询、设计、工程、运营等服务，

预处理技术成熟。同时该公司已取得国际污水处理“先锋企业”美国 OASYS 公司的正渗透技术使用许可，正渗透技术为国际前沿膜技术之一，在浓盐水处理和成本方面有较强竞争力。

 下调盈利预测，维持增持评级：基于三季报情况及全年[10%,40%]的业绩预增区间，我们将公司 2013 年的盈利预测由 30%增长下调为 25%，预计公司 13/ 14 年 EPS 分别为 1.25 元和 1.62 元，对应 PE 分别为 19.2X 和 14.8X，由于我们对行业前景及公司核心竞争力的判断不变，并且看好公司所做投资的前景，维持增持评级.