资金面牵动市场情绪

——市场周报第 115 期

主要结论：

上周上证指数波动区间为 2042.88-2169.36，市场走势略差于我们的预期，主要原因在于资金紧张引发的市场恐慌情绪蔓延，导致对于 QE 退出和经济数据不佳等前期已经存在预期的利空过度反应。

 上周市场加速下跌，投资者信心受挫。我们认为近期资金利率的持续高企包含央行主动管控的因素，市场对此反应过激，股指短期急跌后有反弹要求，但空头力量尚未释放完全，在调整尚未结束前，建议保持一份谨慎。

 “钱荒”或好于预期，资金利率略有回落。1）我们前期已提示在日本国债利率攀升、日元汇率反弹情况下，新兴市场面临外围套利资金撤出风险，而 5 月外汇占款数据环比大跌也说明了这一点。但近期这一趋势有所缓和，日经指数止跌企稳。2）近期回购利率持续高企成为市场的主要关注点，银行间资金也接连告急，投资者担忧这不仅将分流股市的存量资金，且对实体经济的运行形成融资负担。但我们认为，“钱荒”情况可能好于预期。一方面，央行此次未在半年末时点采取平稳资金波动的措施，导致不少银行意外陷入被动局面，其中不乏央行重夺银行业控制权的主动意图。另一方面，５月份 15.8%的 M2 数据并不低，对于期限错配、空转套利资金的严管更有利于资金真正为实体经济服务。3）虽然下周面临季末考核时点，7 月存在财政存款上缴、外汇占款乏力、现金分红等因素，但考虑到部分机构可能提前准备，而周五各期限回购利率也有所回落，故可能实际的资金紧张局面会略好一些。

 市场情绪持续恶化，对利空反应过度。1）在二级市场资金净流出情况和保证金余额下降速度趋于缓和的情况下，股指却接连快速下挫，赚钱效应萎缩，我们认为是“钱荒”引发的市场情绪恶化导致对于 QE 退出、汇丰 PMI初值新低等本就存在预期的利空反应过度。如果出现情绪修复，预计中小板的弹性相对大一些，而其业绩预告情况和基金持仓比例也较好。2）从新公布的 PMI 分项指标看，新订单、就业等数据都不理想，预计二季度 GDP也将环比下滑，但经济转型升级是大势所趋，转型中阵痛在所难免，而新一届政府经济施政稳中有为的风格值得肯定。

 急跌之下有反弹要求，期望不宜过高。1）从上证综指走势看，调整趋势还没有结束的迹象，均线系统迅速转为空头排列，而量能并未持续萎缩，空头能量尚未释放完全。2）急跌之下有反弹要求，但市场信心修复需要时间，对反弹的期望不宜过高，建议保持一份谨慎。

 本周上证指数核心波动区间判断（2000，2100）。