新纶科技 (002341)

——三季报点评：业绩略低于预期或与订单结算进度有关，看好净化工程受益新版 GMP 改造

三季报实现 EPS0.25 元，略低于预期。公司前三季度实现营业收入 8.69 亿元，同比增长6.72%；归属上市公司股东的净利润 9380 万元，同比增长 21.11%，扣非后增长 24.96%，对应 EPS0.25 元，符合公司预告的 10%-40%的范围，略低于我们三季报前瞻的预期。

 我们预计，公司业绩低于预期主要和净化工程结算进度有关。随着公司净化工程在收入中的占比逐渐变大，收入的季节性变得明显。由于净化工程的周期通常为半年至一年，随着订单的逐渐确认，公司第三季度收入单季同比增长 16.58%，净利润单季同比增长 50.51%。受益新版 GMP 改造，我们预计公司工程类订单将主要集中在四季度结算。

 三季度毛利率提升明显。公司 2013 年前 3 季度实现毛利率 29.96%，较去年同期的 28.37%有所提升；其中第三季度实现毛利率 31.68%，较去年同期的 28.26%有了较大幅度提升。

 有别于大众的认识：1）洁净室市场千亿，是制造业必备的研发和生产环境：市场可能对洁净室缺乏认识，通过测算我们认为洁净室整体市场（耗品、工程、清洗）有 1000 亿元规模。2）未来三年医药和食品领域带来新增长点：受益于新版 GMP 改造医药行业更新改造和食品安全，医药和食品领域预计带来 500 亿市场；3）新纶不是简单的工程类公司：公司提供的是洁净室内的一站式服务，70%的业务贡献来自有客户粘性的消耗品和清洗服务（每年

需多次更换或清洗），净化工程业务驱动消耗品和清洗业务增长，实现协同效应。4）瀚广作为公司的“超级业务员”，将拓宽公司医药、食品领域客户：瀚广提供专业的实验室整体解决方案，依托品牌优势在国内已拥有丰富的客户资源，将拓宽公司在医药、食品等领域和市场规模，并在技术上与公司优势互补。

 维持“买入”评级。公司作为国内防静电/洁净室行业龙头，是国内唯一在华东、华南、华北拥有三大生产基地、贴近客户布局生产及销售网络，唯一在全国具有连锁超净清洗服务中心的企业。考虑到未来公司将采用内生式增长和外延式收购并存的模式实现扩张，我们维持对公司的盈利预测，预计 2013-2015 年实现 EPS 0.52/0.68/0.85 元，分别对应 PE 为33/26/20 倍。我们看好公司受益新版 GMP 改造及食品安全带来的高增长，维持“买入”评