奥瑞金 (002701)
——国内金属包装龙头：研发领先，跟进布局，与核心客户共成长

投资评级与估值：金属包装凭借优异的阻隔性能、较长的货架寿命和环保等特征占比不断提升，2013 年市场规模达到1279 亿元。下游食品饮料品牌企业市场份额扩大，对上游供应商产品质量和稳定性、供货速度、响应能力的要求提高，金属包装行业集中度将持续提升。公司为国内金属包装行业龙头企业，研发领先，布局全面，跟随核心客户“跟进式”发展，2010-2013 年
净利润CAGR 为37%，预计未来三年CAGR 在30%以上。我们预测公司13-15年盈利预测分别为2.00 元，2.64 元和3.79 元，目前股价（40.58 元，接近前期高管增持价格37.3 元）对应13-15 年PE 分别为20.3 倍，15.4 倍和10.7倍。前期小非减持已接近尾声，短期压制公司股价因素移除，上调评级至买入，12 个月目标价为66 元。
􀁺 关键假设点：2014 年世界杯有望带动功能饮料热销，核心客户红牛保持高速增长。两片罐市场（包括加多宝、啤酒罐等）快速开拓。
􀁺 有别于大众的认识：1）功能饮料市场快速增长。居民生活节奏加快，工作压力加大，带动功能饮料需求快速增长。红牛凭借领先的营销和渠道能力，龙头地位稳固。预计未来3 年销量CAGR 在25%以上。2) 前期红牛相关的小非减持，市场担心公司高盈利未来是否能维持。我们认为公司与红牛之间的高定价，是公司领先的技术研发水平、和客户紧密合作的运营模式溢价。未
来公司在包括DR 材（减薄减量化）、覆膜铁等方向的研发将为公司构筑较强的竞争优势。3）市场担心目前公司大力开发的两片罐市场竞争较为激烈，我们认为国内的两片罐市场面临极佳的发展机遇：市场角度：本土饮料企业的快速发展，啤酒罐化率的快速提升打开市场空间；从产业链角度，原材料铝材的配套率提升，使本土企业竞争力持续提升。公司在两片罐项目上加大
全国产能布局，迎合发展机遇。
􀁺 股价表现的催化剂：业绩持续超预期，下游应用领域延伸。
􀁺 核心假设风险：下游客户增长不确定性。