金卡股份 (300349)

——天然气发展“点燃”智能燃气表龙头的锦绣前程

天然气行业进入黄金发展期，包括智能燃气表在内的全产业链均有望受益。根据《天然气发展“十二五”规划》，预计 2015 年我国天然气消费量为 2300亿立方米左右，即未来四年仍将 15%以上的年复合增速。根据《全国城镇燃气发展“十二五”规划》，到“十二五”期末，城镇燃气中天然气供应规模约 1200亿立方米，占供气总量的比例增至 67%。天然气供气量相比“十一五”期末增长 128%，年复合增速 17.89%，略快于全国天然气总消费量 15%左右的增速。2010 年我国燃气表市场规模在 1,440 万台，其中智能燃气表 562 万台；预计到2015年我国燃气表的总需求量可达3,583万台左右，其中智能燃气表1,935万台，占比提升至 54%，智能燃气表需求量的年复合增速达到 28%。

 公司核心竞争力体现在产品线、技术和营销。产品：公司从机械燃气表到智能燃气表、从测量表具到后台管理系统全覆盖的产品线保证其可以从容面对行业未来的各种变革。另外，公司自主开发的后台管理收费系统具备对其他燃气表厂商的排他性，能够有效的提高客户粘性，帮助公司提高燃气表市场份额；技术：截止 2012 年底公司拥有 33 项国家专利、37 项软件著作权、15 项软件产品登记证书。公司的核心技术有 FPC 传感器取样技术、嵌入式软件编程技术、数据集成采集技术、创新加密技术、安全开阀技术、远程燃气智能控制系统等。营销：公司在维持东北地区、华东地区、西北地区优势的基础上，通过加大人员、资金方面的投入，积极开拓华中地区、华北地区、华南地区及西南地区市场。公司上市前其骨干销售员工均通过间接持股方式持有上市公司的股份，激励充分。公司客户包括国内主要燃气龙头企业，大客户策略有助于公司迅速跟随下游扩张规模，充分享受天然气市场的成长。

 首次评级为“增持”。我们预期 2013-2015 年公司实现每股收益 1.30 元、1.70元和 2.11 元，未来三年复合增长率 33%，目前对应 2013 年 34 倍、2014 年 26倍 PE。我们看好公司作为智能燃气表行业龙头未来有望充分受益于天然气行业发展，以及公司拓展产业链下游形成的协同效应。考虑到公司的行业地位以及未来三年的业绩增速，我们给予公司较行业平均水平略高的估值水平：2014年 30 倍估值，对应目标价 51 元，首次给予“增持”评级。