保龄宝(002286)
——功能性低聚糖领跑，产业链延伸终端品起航

 投资评级与估值：14年是保龄宝新的发展关键年：聚焦功能性低聚糖，两大产品低聚半乳糖投产上市、低聚异麦芽糖拓增新型饲料添加剂应用领域，成为业绩增长新驱动力；同时产业链延伸至终端品业务，实现两翼并进。预计13-15年实现净利润4221.36/5190.01/7041.15万元，同比增长37.3%/22.9%/35.7%；实现EPS0.23/0.28/0.38元。伴随营养健康成为国内食品消费关注重点，功能性低聚糖应用领域、使用率有望拓宽、提高，国内市场仍有长足发展空间，公司调整主营业务重心，有望持续增长，给予“增持”评级！当前股价对应13/14/15年EPS分别为85/69/51倍，估值不低，但考虑未来几年业绩持续增长、目前公司市值较小，建议现在予以关注。
 关键点假设：14/15年，假设低聚半乳糖销售量0.10/0.25万吨、价格5/5万元/吨。13-15年，假设低聚异麦芽糖销售量1.9/2.1/2.3万吨，均价5984.0/6881.6 /7803.7元/吨；假设果葡糖浆销售量11.9/12.4/13.1万吨，均价3400/3350/3300元/吨。
 有别于大众的认识：①低聚半乳糖投产上市，面向国内婴幼儿奶粉市场前景广阔。年产5000吨低聚半乳糖项目已于14H1投产，主要应用领域婴幼儿奶粉国内市场年需求量目前约1.5万吨，国内目前产量仅0.6-0.7万吨；进一步地伴随“二胎”政策放开、需求缺口扩大，公司产能有望有效转化；预计产品均价5万元/吨，新增营业收入2.5亿元。②低聚异麦芽糖开拓新型饲料添加剂市场。预计14H1完成猪饲料添加剂新产品证书申请，公司享有五年监测期内唯一生产资质优势。低聚异麦芽糖可替代抗生素添加于猪饲料中，有助动物抑菌抗病、增强免疫，日本应用广泛，国内尚未起步，保守估计国内猪饲料添加剂需求逾1.4万吨；预计产品均价1.7万元/吨，新增营业收入2.4亿元。③产业链延伸至终端品业务。14年公司加大终端品建设，通过产品更新、渠道拓增、线上线下共同推广实现增长。公司功能性低聚糖是国内不少保健品主要成分之一，基于原料优势进行产业链延伸有助产品附加值提升。
 股价表现催化剂：低聚半乳糖投产上市、低聚异麦芽糖猪饲料添加剂新产品证书获批、功能性低聚糖产能持续扩增
 核心假定的风险：低聚半乳糖销售低于预期、低聚异麦芽糖销售低于预期、果葡糖浆业务下滑