保龄宝(002286)
——年报业绩符合预期，聚焦功能性低聚糖，拓展B2C业务并举

年报业绩符合预期。13年公司实现营业收入9.01亿元，同比下降7.9%；实现净利润4193.11万元，同比下降38.95%；实现EPS0.23元。年报业绩符合预期。公司拟以总股本1.85亿股为基数，每10股派发现金红利0.50元（含税），并以资本公积金转增股本，每10股转增10股。
 果葡糖浆销量下降、毛利率降低致业绩下滑。（1）13年果葡糖浆实现营业收入3.52亿元，同比下降32.31%，毛利率为19.6%，同比下降5.1个百分点，主要因为行业产能扩增显著、竞争加剧、公司运输半径劣势上升，致果葡糖浆销量下降、价格下滑。（2）13年功能性低聚糖实现营业收入1.74亿元，同比下降2.53%，其中估计低聚异麦芽糖、低聚果糖两大产品保持增长，销售收入同比增长分别约为15%/45%。（3）13年糖醇类产品实现营业收入3051.99万元，同比下降53.9%，毛利率为2.36%，同比下降10.5个百分点，主要因为糖醇类主要产品之一赤藓糖醇出口销量下降明显，预计14年将显著恢复改善。
 聚焦功能性低聚糖，产业链延伸拓展B2C业务。功能性低聚糖逐渐成为公司B2B业务发展重点。（1）低聚半乳糖新品上市，面向婴幼儿奶粉领域应用广泛。公司年产5000吨低聚半乳糖项目已部分于14H1投产，凭借公司原有功能糖产品积累的乳业客户资源，新品已获得部分婴幼儿乳企订单，预计14年实现销量1000吨，新增销售收入约5000万元。（2）低聚异麦芽糖拓展应用于猪饲料添加剂领域。预计14H1公司有望获得低聚异麦芽糖猪饲料添加剂产品证书，通过直销规模化养殖企业与饲料生产企业、与外部渠道商合作形式开展销售，预计14年新增低聚异麦芽糖销量2000吨，新增销售收入约3600万元。（3）赤藓糖醇销量恢复增长。预计14年赤藓糖醇出口恢复显著、现有5000吨产能基本得到利用，有助新增销售收入约0.8-1亿元。此外，公司14年策划发力B2C业务转型，初步搭建起集电子商务、互联网渠道、直销资源等的业务团队，预计14年终端产品销售收入有望自往年约200-300万元增长至800-1000万元。
 维持“增持”评级。14-16年，假设低聚半乳糖销量0.10/0.25/0.35万吨、低聚异麦芽糖销量2.1/2.3/2.5万吨、终端品销售收入800/1200/1500万元，预计实现净利润5445.8/7457.5/10586.1万元，同比增长29.9%/36.9 /42.0%，实现EPS0.29/0.40/0.56 元（原13-15年EPS为0.23/0.28/0.38，上调主要因为预计14年赤藓糖醇销量由原假设2000吨提高至4850吨）。