爱尔眼科 (300015)
——净利润增长 22%，成立并购基金加速扩张

公司业务快速增长，净利润增长22%。2013 年公司实现收入19.85 亿，增长21%，净利润2.23 亿，增长22%，扣非后净利润23.6 亿，增长26%，EPS0.52元。其中：四季度单季实现收入4.77 亿，增长13.5%，净利润0.41 亿，增长20%，扣非后净利润0.44 亿，增长22%，EPS 0.10 元。
􀁺 准分子手术业务完全恢复，各业务线齐头并进。公司准分子手术业务已完全恢复，2013 年收入5.48 亿元，增长22%，随着单价较高的飞秒手术的推广和占比提升，公司准分子业务的平均单价和手术量双升。公司眼病手术、检查治疗、药品销售均保持快速增长。视光业务作为新的业务增长点，2013 年收入
3.6 亿元，增长31%，未来增长空间巨大。
􀁺 期间费用率稳中略降，经营性现金流同比增长35%。2013 年公司毛利率45.9%，同比增长1 个百分点。期间费用率28.9%，同比下降0.4 个百分点，其中：销售费用率11.5%，同比下降0.6 个百分点，管理费用率17.5%，同比增长0.2个百分点。每股净经营性现金流0.95 元，同比增长35%。公司各业务线毛利
率的提升以及销售费用率的下降是净利润增速高于收入增速的主要原因。
􀁺 成立并购基金，扩张加速，给予增持评级。公司与东方金控合资成立并购基金，搭建体外培育平台，用于并购优质标的以及体外新建医院，预计每年将体外增加7-8 家店面。同时，上市公司体内预计每年新开店面6-7 家，体内与体外相结合，加速地级市扩张。公司已与中南大学合作共建“中南大学爱尔眼科学院”，背靠大树，增强医师培养与自我繁殖能力，解决了公司未来高速发展的医师资源瓶颈。我们给予14-16 年EPS 0.66 元、0.86 元、1.14 元，增长28%、30%、33%，对应预测市盈率59 倍、45 倍、34 倍，给予增持评级。