国光电器(002045 )
—— 不宜过多担忧季报，将与江苏国泰投资 NCA 、MCN 正极材料

2013年报符合预期，1季报展望低于预期。13年实现营业收入20.2亿元，同比增长11.2%，整体毛利率21.32%，较上年上升2.66个百分点，归属上市公司股东的净利润8153.94万元，较上年实现扭亏为盈，年报状况符合预期。值得注意的是公司对1Q的展望为盈利下降30-50%，称其原因是销售下降和费用增长。我们认为1Q淡季需求波动较大，预计2Q后将恢复到正常水平，不宜过分解读1Q盈利的负面影响。14年盈利增长的逻辑在于主营稳定增长20%，部分亏损业务的减亏或扭亏，这些逻辑仍成立，所以我们维持对2014年的预测。
 电池事业部是业务的主要亮点，被公司视为新的主导业务，将重点发展。公司通过加强优质客户开发，13年实现营业收入1.59亿元，同比增长86%，净利润1846万元。尽管电池业务的规模在业内并不算大，但是其盈利表现突出。
 公司将与江苏国泰共同投资正极材料厂。注册资本拟为7000万元，国光最初占股67.79%，国泰系占股25%，技术团队占股7.21%，其中国泰系有2年内10%股权的收购权。该项目将计划建立300吨NCA（镍钴铝）和800吨MCN（镍钴锰）的生产能力。我们认为这表明国光的正极材料技术具备实验室走向产业化的条件，而与江苏国泰的合作，应是看重其产业经验包括在供应链方面的人脉。NCA和MCN是目前量产的正极材料中能力密度相对较高的材料体系，较适合应用于动力电池，其中，NCA用于Tesla的18650松下电池中。该项目暂未考虑到盈利预测中，但鉴于动力电池市场有巨大的成长空间，值得重点跟踪。
 我们维持先前的盈利预测，预计公司主营业务收入2014-16年分别为24.23、28.82和34.27亿元，同比分别增长20%、19%和19%。预计2013-15年盈利1.16、1.41和1.69亿元，每股收益分别为0.28、0.34和0.40元/股。公司的电池业务发展战略正在逐渐启动，加之以及拥有比较大量的土地使用权资源，我们认为公司具有较高的价值安全边际，维持增持的投资评级。